巨头“回A”: 阿里、京东最快六月发行CDR回A股上市，不懂CDR你可就亏大了！
作者： 来源： 日期：2018年5月10日巨头“回A”:
阿里、京东最快六月发行CDR回A股上市，不懂CDR你可就亏大了！
据财新报道，近日，多位市场人士称阿里巴巴和京东将成为首批CDR试点公司。阿里巴巴和京东已经就国内发行CDR确定了保荐机构，其中阿里巴巴方面保荐机构为中信证券。亦有接近阿里的市场人士指出由于阿里巴巴CDR发行规模较大，不排除还会再选一家联席保荐机构。中金方面表示正在积极争取。京东CDR发行的保荐机构则是华箐证券、中信建投证券，华泰联合担任财务顾问。
近期，包括中国存托凭证（CDR）在内的许多中国经济热词成了关注焦点。分析人士指出，CDR如能正式施行，将对中国投资者、上市企业、中国股市乃至中国经济都有促进作用，有望推动中国资本市场加速向成熟嬗变。
据了解，与此事相关，百度、腾讯、京东等在美上市的中国新经济企业均已表达了回归中国A股的兴趣和意愿。
美国金瑞基金首席投资官布伦丹钒：啾硎荆珻DR制度创新合理可行，中国数亿消费者和互联网用户将有机会分享这些企业以及相关领域的成长机会。
美国罗森布拉特证券公司董事总经理、中国区研究主管张俊说，近些年中国涌现出一批包括互联网企业在内的优秀新经济企业，但大部分到海外上市， “优秀的中国科技企业一旦通过CDR方式回归A股，将具有重要的标志性意义，预示着未来中国资本市场发展将与国内经济结构更加匹配”。
黄河说，将来CDR运作成熟，还可以吸引外国优秀企业到中国A股上市，进一步提高中国资本市场活力和吸引力。
阿里CDR回A吸睛：除中信中金联席承销 其它券商也有意分羹
3月21日，有媒体报道阿里巴巴将在国内发行CDR。21世纪经济报道记者从接近阿里的人士进一步获悉，除了中信证券，中金公司也会担任阿里巴巴CDR发行的联席保荐机构；该名人士透露，还有其它券商也在争取联席分羹。
早在3月初，21世纪经济报道记者就已从几家中字头券商处得知，监管层已在同市场机构一起研究以CDR制度承接BATJ等优质海外上市中概股回归国内资本市场的可能性，随后CDR制度的研究论证工作得以加速推进。
据了解，CDR得以快速推进的重要原因是，此乃目前能最快解决海外上市企业回归国内资本市场的唯一选择。阎庆民3月15日就指出：“CDR是解决两地的法律、两地监管的有效措施，有利于已上市、海外退市企业回A股上市。”
有券商人士分析称，在监管层的考量中，现行《证券法》适用于在中国境内发行和交易证券的行为，CDR机制与现行法律要求不矛盾，在国务院批准的情况下，相关监管部门出具配套规则即可实行。
京东回应最快6月“返A”传闻：极有意愿回归
证券时报网（www.stcn.com）03月21日讯
据21世纪经济报道报道，3月21日，据媒体报道，阿里巴巴与京东已确定了保荐机构，最快6月回A股发行CDR（中国存托凭证）。就此，京东方面向21世纪经济报道记者表示，已注意到媒体关于资本市场政策变化的报道，公司积极关注此事，“如果政策允许，京东也非常有意愿回归国内市场实现两地上市。”
何为CDR?:
腾讯、阿里、百度都追捧的CDR到底是个啥？不懂可就亏大了！
伴随着新经济、独角兽一同被热议的，中国将很快推出存托凭证迎接独角兽回归。中国存托凭证已成为当下热门话题。说不清CDR，还能和小伙伴们愉快地聊天吗？
CDR到底是什么？它具有哪些优势？能否带来投资机会？券商中国记者整理了如下十问十答。
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一问：什么是DR和CDR？
先说DR，即存托凭证（Depository Receipt），是境外市场上一种较为成熟的证券品种。它是指境外主体在境内发行的、代表其境外股票等基础证券权益的有价证券。
按照发行或交易地点不同，会冠以不同的名称。
比如，最具代表性的存托凭证美国存托凭证、在布鲁塞尔挂牌上市的国际存托凭证、在阿姆斯特丹挂牌上市的荷兰存托凭证、在斯德哥尔摩挂牌上市的瑞士存托凭证、以欧元标价的欧洲存托凭证、在香港联交所上市交易的香港存托凭证等等。在中国的交易所挂牌上市的存托凭证就叫CDR。
简单点说，CDR是在中国境外（包括香港）上市的企业的股份存放在托管机构后，在境内发行的代表这些股份的凭证。
要是你觉得买国外上市的公司的股票不方便，买个CDR也可以代表你买到了这些公司的股票。
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二问：哪些公司以DR方式上市？
多数中概公司以存托凭证方式在美国上市。我们熟知的京东、阿里、百度等在美国上市的公司都是用发行ADR的方式。每股存托凭证就代表着一定数量的普通股票数。
为什么这些公司上市不直接发行普通股，而是发行ADR？
根据美国相关证券法律的规定，在美国上市的企业注册地也必须在美国。因此，百度、阿里、京东、网易、新东方等注册地不在美国的公司，就只能采取存托凭证的方式进入美国的资本市场。
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三问：CDR有什么优势？
上交所发布今日在回答存托凭证的优势时指出，与其他证券品种相比，存托凭证具有以下几个方面的优势：
一是基础证券发行人可以规避直接发行股票可能面临的法律障碍，实现股票在境内公开发行上市。
二是投资者能够获取新的投资品种和渠道，直接投资境外优质企业。
三是境内市场能够吸引更多境外企业，国际化水平可以得到有效提升。
天风证券非银分析师陆韵婷在研究报告中还提出，CDR的优势在于可以保留在境外上市的主体和股权稳定性，而且由于当前可能实行CDR的公司都在境内有投资项目，因此汇率冲击有限。
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四问：CDR的交易过程是怎样？
参考ADR模式，CDR的交易过程可能为：
1、国内投资者通过券商购买CDR；
2、券商从市场上购买已经发行的CDR，或者通过境外券商或者自身境外分支机构购买相应公司的股票；
3、将境外买入的股票存托在境外的托管机构；
4、收到托管机构股票已经存托的通知后，存券机构将能发行CDR，并在结算期内将CDR分配至国内投资者。
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五问：中介机构的职能和作用有哪些？
在交易过程中，存券机构的主要作用是设计CDR结构，建议CDR和基础证券的比例，完成CDR注册工作，制定托管机构，为CDR持有者提供转让和登记服务等，而托管机构的主要职责包括了在境外持有基础证券，就股票存托事件通知存券机构，将发行者支付的红利汇给存券机构等。
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六问：哪些券商最可能有机会？
陆韵婷认为，CDR创设和交易流程中最重要的两个中介角色是存券机构和托管机构，只有龙头券商可以胜任：
1、由存券机构承担的发行，证券注册等职能来看，只有券商具有资质；
2、由于涉及到需要在境外购买基础股票的流程，为了交易的安全性，速度型和稳定性，一般托管机构是存券机构的境外分支机构；
3、由于在境外购买基础股票需要消耗一定的资本金，因此必须是在境外已经运营较为成熟，积累下足够资本金的龙头券商。
因此一旦CDR制度推行，大券商等于建立了国内资本市场和境外上市优质中资股的联通通道，而优质股票具有资源稀缺性，大券商的护城河由此而来。
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七问：未来CDR潜在融资规模有多大？
目前，最有可能率先以CDR形式回归的中概股或港股，要数四新类企业，现在的市值规模属于万亿级别。
国泰君安策略研究团队认为，美中资民营股主要分布在非日常生活消费品和信息技术两个行业，具体到公司，市值前十公司市值合计为5.1万亿人民币，占比超过80%，阿里巴巴市值3.1万亿人民币，占比在50%左右。估值方面，美中资民营股PE低、PB高。
中金公司基于Wind数据统计，四新类中概股/四新类港股市值规模约为0.9/0.8万亿美元，合计1.7万亿美元。从整体和个股两个层面讨论“独角兽”及四新类海外中资股的潜在融资规模。
整体层面：基于现在的市值/估值以及新股发行规则估算，假设全部潜在四新类海外中资股均发行CDR且进行融资，潜在新增融资规模约为3000亿美元，折合人民币约2万亿元。如果30%-50%的“独角兽”及四新类海外中资股在未来3-5年内陆续在内地上市，粗略估算新增融资需求每年在1000-3000亿元左右。
个股层面：基于对新股市场的持续跟踪，估算单体融资规模在400亿元及以下的新股发行。
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八问：中概股回归会不会对国内新股上市造成冲击？
中金公司的估计是，如果30%-50%的“独角兽”及四新类海外中资股在未来3-5年内陆续在内地上市，粗略估算新增融资需求每年在1000-3000亿元左右。
我国近年A股市场的首发融资规模/再融资规模平均在1800/14000亿元左右，考虑后缴款制度下新股发行对资金面影响已经减小，A股市场整体资金面可能会面临一定影响但程度相对有限。
另外，监管层也在持续强调为A股市场引入长线资金，养老金等长线资金入市在今年可能开始实质性落地，这也会缓解市场对资金层面的担心，不过涉及到市场情绪层面的影响难以量化和提前预判。
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九问：CDR何时归来？是否带来投资机会？
基于历史上相关市场改革发布的流程及时间表，中金团队预计可能的时间表是两会后发布有关CDR发行上市规则的征求意见稿，在征求意见期结束一定时期后发布正式实施规则并开始接受企业申报，预计首批四新类企业最早可能在今年内通过发行CDR实现内地上市。
国泰君安策略团队认为，中概股回归A股溢价较大，短期催化行业主题，长期折溢价情况可能类似AH溢价情况。
优质中概股回归A股后，公司估值都有巨大提升，中长期溢价分化，更取决于公司质地。
短期股价暴涨，盈利效应主要在原有股东。可利用动量效应开板后博取短期高风险收益，但操作难度极大。二级市场中概股投资机会更多来源于市场恐慌状态下的错杀。另外，中概股借壳回归A股，在借壳公告发布时和借壳对象复牌交易后，往往对其行业主题有一定催化作用。因此在中概股以CDR方式回归时也会有类似的催化效应。
中概股以CDR方式回归A股将以美股中概股为主且将以“四新”行业中的优质企业为主。CDR无法顺畅兑换海外中概股的概率大，长期折溢价情况可能类似AH溢价情况。海外优质中概股的回归可能带来定价锚效应，长期可能对部分股票有抽血效应。
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十问：CDR对内地资本市场会有什么影响？
国泰君安策略团队认为，海外中概股回归暂时还看不到实际进行的迹象，且为了避免市场资金大规模转移带来的抽血效应，海外中概股回归A股的量级应该不会太大，节奏也会有所控制。与此同时，监管层对代表新经济的优质企业扶持仍将继续，不如重视A股上市的新经济细分领域龙头。
中金公司则表示，短期增加对新经济类公司包容性的预期近期引发市场对已上市的新经济类公司的追捧，政策效应容易在以个人投资者为主的A股市场放大而引发波动。
中长期来看，增加对新经济类公司融资的支持将加速新老经济结构转型；高质量四新类海外中资股持续在A股上市也将降低高质量成长股的稀缺性，促进成长股估值整体继续回归，成长股内部优胜劣汰、表现分化。具体影响的大小与效果快慢将视CDR上市的规模、节奏以及具体引入规则等方面的情况而定。
方式合适？
为什么说独角兽公司登陆A股CDR方式更合适，谁将缺席？
新经济“独角兽”的A股回归号角已经吹响，CDR这个大部分投资者较为陌生的名词，也在近日被炒得火热。
3月6日，在参加政协经济界联组讨论后，证监会副主席阎庆民在接受媒体采访时，谈及海外新经济企业回归A股，是以IPO还是CDR的方式更合适，他回应称，CDR的方式更合适，这也是国际惯例。
到底什么是CDR？
CDR的全称是Chinese Depository Receipt，即中国存托凭证。这是对那些已经在境外上市的公司来说，由它们拿出一部分已经发行的股票，托管在当地银行，然后由境内的存托行在A股市场发行凭证。
有投行人士对澎湃新闻记者解释：“投资者可以买卖的对象不是股票本身，而是这种凭证，而凭证用通俗的话来理解，其实就是证明你有资格购买这个股票。”
他补充介绍，对于国内市场来说，CDR还属于创新品种，之前并没有做过这类业务。
此前，关于监管层支持新经济企业上市、欢迎独角兽回归A股的消息，引来市场热议。有投行人士向澎湃新闻记者表示，监管层已在近日向相关券商传达了资本市场助力中国新经济政策的大方向。而相关部门高层的频频公开讲话，也正印证了这一政策新方向正在不断被推进。
上述投行人士透露，已经分别登陆美国股市和中国香港股市的“BATJ”（百度、阿里巴巴、腾讯、京东）四大巨头，是首批有望回归A股的独角兽。
不过，这位业内人士透露，对于独角兽们如何通过CDR方式回归A股，具体方案仍有待监管部门定夺，“目前还处于沟通阶段”。
对于投行业的从业人员来说，“大部分人应该都是还在摸索，毕竟之前也没玩过，而且目前也没有明确的政策或者法规出台，所以大家也都还在看”。
过去，大部分投资者常听说的中概股回归路径，通常是现在美股或港股市场进行私有化，然后退市，拆除VIE结构，再重新来A股上市。
相比这条传统路径，CDR的好处在于，不用拆除VIE结构，省去了非常大的一个麻烦。
“CDR不改变上市公司主体结构，单纯是在境外，这里说的是相对于上市地的境外，也就是A股市场，发行存托凭证。相比私有化退市之后再来A股上市，最大的好处是不需要拆除VIE结构，这也就是为什么，大家都估计一旦成真，落实起来会很快。”另一位投行人士这样对澎湃新闻记者说道。
这位业内人士还透露，支持新经济企业上市计划名单中，除了第一类已经在境外上市的，包括BATJ在内的大型企业，还有一类，是还没有在境内外上市，但已经搭建了VIE架构的独角兽企业，其中，包括小米和滴滴。“还有一个是可以明确的，蚂蚁金服不在其列，这次的政策并不支持金融类企业。”
可见的是，已有不少新经济企业对于登陆A股表达出了期待之情。
全国政协委员、百度董事长李彦宏在参加两会期间接受媒体采访时就表示，“归国上市一直是百度的梦想。”对此，百度不讲条件，时刻准备着。
全国政协委员、网易董事局主席兼首席执行官丁磊也表示，“当然会考虑（回归A股）。”
全国政协委员、搜狗总裁王小川则表示，有意愿回归A股，会跟着政策走。
不过，上述接受采访的投行人士提醒，即使政策风口把新经济的热度吹起，市场也需要面对实际问题，比如相关法律及政策的修订，对VIE结构的具体要求等，都是仍未解决的问题。
对此，监管层的表态倒是释放暖意。
全国政协委员、证监会副主席姜洋在3月6日接受媒体采访时，以“修路”比喻证监会当前的任务，“我们就按照政府工作报告抓紧修路。”
证监会副主席阎庆民3月6日下午也表示，今年证监会在支持“四新”企业上市制度上会有所创新。
管清友：莫让独角兽成为“毒角兽” 容易出现中石油惨剧
凤凰网财经3月16日讯 3月15日，中国证监会副主席阎庆民表示，中国存托凭证（CDR）将很快推出。CDR是解决两地的法律、两地监管的有效措施，有利于海外已上市、海外退市企业回A股上市。诸多行业人士表示，将在生物科技、云计算、人工智能、高端制造等新兴产业领域加快投资节奏，挖掘和培育“独角兽”企业。以“独角兽”为代表的新经济将持续搅动资本市场一池春水，“独角兽”与“伯乐”共生、共舞的局面正在形成。
管清友发文表示，莫让独角兽成为“毒角兽”：按照目前回归a股和快速ipo的思路，让中国投资者分享独角兽成长红利的善良愿望很可能适得其反，一地鸡毛，甚至血流成河。
首先，独角兽企业不是哪些部委根据几个僵化指标筛选出来的，是市场选择出来的。执行政策不能机械教条僵化，不能搞运动。让独角兽回归，既要考虑存量，也要考虑增量，要与资本市场改革结合起来。
其次，运动式的让所谓独角兽回归或快速ipo缺乏对市场影响的考量，这恰恰是我们的现行发审制度、交易制度、投资者结构之下顽疾，对市场的资金冲击、情绪冲击是必然的。
再次，很多独角兽已经过了快速成长期，且境外股市高涨，这些独角兽股价很高，投资者分享独角兽成长红利的可能性不大，很容易出现上市之日就是48块钱的中石油的情景。这种资本盛宴，投资者流血的情况不能再发生了！
我个人是支持解决中国投资者无法分享独角兽成长红利的问题的，并且也在建言和推动此事，但这一定要与我们的资本市场改革结合起来。香港没有出现互联网的创业创新大潮，但联交所的却让投资者享受了互联网红利，这值得我们学习和反思。
所以，我建议：第一，稳步推进独角兽回归和快速ipo，沪深交易所可设计单独通道接纳独角兽企业，但是，必须用全新的发行制度和交易制度，否则不但没有意义，而且一定会酿成惨剧。第二，认真考虑设立第三家交易所的问题，按照注册制和新的交易制度以及交易所企业化来设计。用增量改革倒逼存量。原有的利益盘根错节积重难返，改革要考虑难易和利益平衡。第三，针对独角兽回归和快速ipo，要进行投资者教育，既要提示投资机会，也要提示投资风险。
“独角兽”上市路径之探：极速IPO、CDR回归、海外挂牌三车齐驱
21世纪资本研究院 研究员 李维
3月5日，2018年的政府工作报告明确提出，“支持优质创新型企业上市融资”。
与此同时，象征着新技术、新产业、新业态、新模式企业的“独角兽”一词，也在屏霸如今的资本市场。
当天，佳都科技（600728.SH）、越秀金控（000987.SZ）、御银股份（002177.SZ）等独角兽概念股涨势明显，其中佳都科技以涨停收盘，而越秀金控单日涨幅则高达6.74%；而与其相关的蚂蚁金服、宁德时代、小米公司等重要独角兽企业相关个股则更是触及涨停。
市场的躁动背后是制度红利的到来，一方面，以富士康为代表的拟IPO“独角兽”申报流程正在大幅缩短；另一方面，原本与A股上市标准存在距离的部分知名科技企业登陆A股的制度性机会在悄然酝酿。
21世纪资本研究院梳理发现，目前独角兽企业的潜在上市路径主要有三条路径，一是在条件不足的情况下，通过“即报即审”绿色通道实现快速申报；二是已在海外上市的“独角兽”，尝试以国内存托凭证（CDR，Chinese Depository Receipts）的方式曲线回归内地市场；三是目前仍然有部分企业并不满足国内上市条件，仍然坚持海外上市则成为其当下的选择。
考虑到上述政策红利的尝试性，无论是即报即审还是可能出现的CDR模式，都具有一定程度的特事特办色彩；我们认为，该政策方向推进试点后，朝着建制化方向发展，明确、细化和披露“独角兽”的认定和支持标准，对于进一步增强市场透明性、公平性具有现实意义。
独角兽的IPO特惠
3月4日，象征着电子产品代工领域独角兽的富士康工业互联网股份有限公司（下称富士康）预告即将于3月8日上会。
值得一提的是，由于富士康成立未满三年并通过即报即审通道运作IPO，其从申报到上会审核期间仅相隔38天，这一火箭般速度更是印证了市场关于资本市场发行制度大力支持独角兽企业的预期。
事实上，富士康申报时距离满足“拟IPO企业成立满三年”要求只有34天，但仍然选择通过即报即审的绿色通道进行审核，这既是对富士康IPO速度的极大保证，也是向市场传递出独角兽进一步获得政策支持的信号。
今年2月份以来，有关支持“独角兽”上市的监管信号就已频频释放。
证监会系统2018年会议的要求：“加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度。”3月5日，全国人大代表、深交所总经理王建军有关“要对独角兽企业在深交所上市开设绿色通道”等表态，也让“独角兽”一词进一步成为上述“四新”企业的代名词。
对此，21世纪资本研究院在2月28日《富士康IPO抢跑透视：电子代工龙头的“破”与“立”》一文中曾提出，富士康的此次IPO大概率得到监管部门的支持，并对类似企业通过同类方式更快于A股上市 形成了激励和示范效应。
但在富士康即将上会的当口，我们认为仍然有两项潜在预期值得关注。
其一，虽然富士康以“独角兽”身份实现快速上会，但相关新股发行在信息披露等合规层面的要求，却暂不会出现较大程度的下降。
“新股发行相关法律法规并未发生根本变化，而企业股份清晰、财务透明等要求也不会对独角兽企业例外。”3月5日，一位接近监管层的中信证券人士与21世纪资本研究院交流时表示，“另一方面，2017年IPO发审常态化以来，从严审核一直是监管层所坚持的重要原则，而这种逻辑也将在独角兽的IPO程序上持续贯彻。”
其二，从富士康的快速上会来看，监管层对“独角兽”支持条件，并不必然包括拥有过高的高新科技元素。
相反，考虑到上市制度支持新经济和资本市场支持实体经济的共通性，是否处于新兴产业链条之中、具有行业龙头地位，能否有效带动实体经济和就业，也有可能成为监管层重要关注点。
以即将上会的富士康为例，其虽然具有相对高端的“精密工具和工业机器人”业务，但该业务只占其整体营收的0.2％，而其常规化的通信网络设备、云设备的占比则分别达60.75%和34.10%。
由此可见，富士康的主营业务仍然是其为人所知的代工业务，但考虑到电子产业链的重要地位，其仍然被视为“独角兽”而进入了即报即审通道。
政策解读：
新华社：中国资本市场的“BATJ梦”该圆了！
新华社记者赵晓辉、刘慧
拥抱创新型企业——这是中国资本市场从新世纪之初就拥有的梦想。波折不断，梦想依旧。如今，中国经济迈进新时代，国家创新战略上升到了前所未有的高度，境外资本市场纷纷采取措施吸引我国优秀的创新企业，对我国资本市场而言，破除障碍吸纳更多优秀的创新企业，十分紧迫。
A股市场曾经遗憾错失BATJ
到2月23日收盘，腾讯控股在香港联交所的股价为453.4港币，自2004年上市以来涨幅高达560多倍。
从2000年新浪在美国纳斯达克上市，到2014年9月阿里巴巴在纽约证券交易所上市……十多年间，以百度、阿里巴巴、腾讯、京东（BATJ)为代表的中国互联网高科技企业纷纷在美国或香港上市，不约而同地演绎着“国内赚钱、境外分红”的模式。
眼看着优秀的企业远走海外，却无以挽留，这成为A股市场的一个“痛”。
实际上，中国资本市场的发展者并非没有看到其中的机遇。早在上世纪90年代末，海外互联网行业发展如火如荼，纳斯达克的温度传导到中国，致力于支持创新型企业的创业板就成为热门话题。
新世纪之初，中国的创业板进入筹备阶段。然而，2000年一过，纳斯达克互联网泡沫开始破灭，创业板不得不暂停。之后几经周折推出的创业板与最初的制度设计相比打了不少折扣。
十多年来，中国资本市场中创新型企业的比重在不断增加。然而，受限于市场容量、市场认同度、发行上市条件、发行上市的不确定性等问题，对于一些优秀的创新型企业，A股市场包容性仍然不足。
创新发展需要更具包容性的资本市场
随着中国经济转向高质量发展阶段，经济增长动能、方式、结构都在发生深层次的变化，新技术、新产业、新业态、新模式层出不穷，对于资本市场服务能力的要求越来越高。
“高科技创新企业研发投入大，更需要资本市场提供有力支持。企业只有通过引进战略投资者和登陆资本市场获得融资、完善公司治理，才有可能实现跨越式发展。”与新兴经济企业打交道多年的华兴资本集团董事长兼CEO、华菁证券董事长包凡说。
过去5年，新经济成为中国经济中增长最快的板块，占到经济总量的三分之一左右。然而，目前A股市场仍以传统行业权重股为龙头，金融地产、工业和原材料等产业“挑大梁”，产业结构偏传统。
包凡认为，新经济企业的参与，有助于形成更开放包容、层次更丰富的资本市场，有助于推动供给侧改革，加快培育新动能。
“对于投资者而言，把好的新经济企业留下来，就是把未来经济最有增长潜力的板块留下来，意味着更多的投资机会。”包凡说。
A股拥抱创新型企业仍需加强政策供给
企业有需求，市场有热情，本应是一拍即合的事到底存在哪些障碍？
据包凡介绍，从华兴资本集团十余年服务新经济的经验来看，新经济创业家们始终对A股市场充满热情。
“纵观全球资本市场，我们的境内市场是未来发展最快、体量最大的。对很多新经济企业而言，他们的消费者、合作方乃至根基都在中国，A股市场对新经济企业相当有吸引力。”包凡说。
不过，从记者调研的情况来看，不少创新型企业因研发开支较多，常存在累计亏损，或处于战略性亏损阶段；一些初创企业在发展初期需要融资，但是又不愿意丧失控制权，因此存在特殊表决权安排……这些导致企业不能满足按照传统企业设计的IPO审核条件。
另外，不少新经济公司存在红筹架构，由于境内尚未推出有针对性的制度安排，境内上市需要拆除红筹架构，所需的时间成本、沟通成本和税务成本都比较高。
如何破除这些障碍，让创新型企业进入中国资本市场的路更加顺畅，是摆在监管层面前的一个难题。
必须下决心改革发行上市制度
没有了源源不断涌现优质企业的根基，资本市场就是无源之水；跟不上创新经济发展的步伐，资本市场就难有大的发展。能否抓住当前的机遇，不仅关系到我国资本市场的未来，更关系到经济结构转型升级的国家战略。
“要以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。”中国证监会2018年工作会议的这段表述让业界感到兴奋。
不光是互联网企业，符合国家战略的智能制造、生物医药、生态环保等领域都有望得到相关制度支持。资本市场将全方位拥抱这些新领域的优秀企业。
在包凡看来，新经济企业参与国内资本市场有三种方式：一是一些秉持国际化发展战略的巨头，需要在保有境外上市主体的情况下，以特定方式参与国内资本市场；二是已在海外上市但业务主战场在境内市场的新经济企业，直接回归A股；三是对尚未上市的企业，需要尽快推动一批优质企业在A股上市。
改革的方向已经明确，方式可以多种多样。只要能迈出关键一步，中国资本市场培育出自己的“BATJ”就不再只是梦想。
新华社：CDR有望推动中国资本市场加速向成熟嬗变
近期，包括中国存托凭证(CDR)在内的许多中国经济热词成了关注焦点。分析人士指出，CDR如能正式施行，将对中国投资者、上市企业、中国股市乃至中国经济都有促进作用，有望推动中国资本市场加速向成熟嬗变。
据了解，与此事相关，百度、腾讯、京东等在美上市的中国新经济企业均已表达了回归中国A股的兴趣和意愿。
“证券市场是舞台，演员好最重要，”美国耶希瓦大学商学院教授、华尔街诚智资本联合创始人黄河说，优秀的企业如果能够回归中国，跟投资者、消费者、市场和经济同呼吸、共命运，对各方面都会有非常好的促进作用。
“这就好比优秀‘海龟’对整个行业或整个领域的积极带动作用，(优秀企业回归A股)可以把国内在这块儿的理念、管理、制度等都带上去。”黄河说。
美国金瑞基金首席投资官布伦丹钒：啾硎荆珻DR制度创新合理可行，中国数亿消费者和互联网用户将有机会分享这些企业以及相关领域的成长机会。
美国罗森布拉特证券公司董事总经理、中国区研究主管张俊说，近些年中国涌现出一批包括互联网企业在内的优秀新经济企业，但大部分到海外上市，“优秀的中国科技企业一旦通过CDR方式回归A股，将具有重要的标志性意义，预示着未来中国资本市场发展将与国内经济结构更加匹配”。
黄河说，将来CDR运作成熟，还可以吸引外国优秀企业到中国A股上市，进一步提高中国资本市场活力和吸引力。
不过，专家们也提醒，作为新生事物，CDR也面临不少挑战。黄河表示，中美证券市场会计准则、信息披露要求、监管标准、投资者结构及理念等，都存在较大差异，要让在美独角兽企业回归A股，中国在法律、管理、监管等方面可能需作一些调整。
埃亨认为，中国目前已是国际经济舞台最重要的参与者之一，在CDR的推行过程中，应注意照顾国际投资者利益。埃亨建议，美国存托凭证运作较为成熟，中国在推行CDR过程中可借鉴美国经验。
可喜的是，近年来中国资本市场出现了很多积极变化，这为CDR的顺利推行奠定了良好基础。张俊说，在打击投机等强监管措施引导下，中国A股体制机制日益健全，机构和个人投资者行为愈发理性，价值投资等理念正被越来越多的投资者认可。
埃亨认为，6月份中国A股将正式被纳入摩根士丹利资本国际公司(MSCI)新兴市场及全球基准指数，这将给中国证券及资本市场发展带来重要而积极的影响。
黄河表示，未来更值得期待的是，通过完善制度，培育和完善中国融资环境，提升中国资本市场水平，可以将一批优秀新兴企业留在中国国内上市。
深交所总经理两会发言：将对优质“独角兽”企业上市开设绿色通道
（央视财经《中国财经报道》）A股市场上新出现的一个概念板块，是“独角兽”概念。深交所总经理王建军表示，今年深交所一个工作重点，就是要对优质“独角兽”企业在深交所上市开设绿色通道。王建军强调，对于优质新经济企业，特别是独角兽企业，要想办法创新制度，加快上市效率。
姜洋谈“独角兽”回归：证监会负责修路 愿不愿意开车是市场的事
对于“百度、腾讯等“独角兽”回归A股，目前来看是不是并不容易？”这个问题，全国政协委员、证监会副主席姜洋表示，“你这个问题很尖端。”“我们只负责把路修好，愿不愿意开车是市场的事。我们的任务就是修路。对于修路的时间表，他表示：“要看修什么样的路，修土路快得很，我们就按照政府工作报告抓紧修路。”
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独角兽迎IPO绿色通道，红杉资本捕获27家，腾讯捕获21家......
见习记者 张海洋 刘新余
目前A股市场最火热的名词是什么？几乎所有人都会告诉你，是“独角兽”。3月5日下午，全国政协委员、证监会副主席姜洋对媒体表示，证监会将出台措施支持新经济企业上市，“我们肯定会有一些措施” 。深圳证券交易所则表示会给这些独角兽企业绿色通道。
对于此番在美股多年的“BATJ”们回国，市场人士普遍预计，这将给A股原有的生态圈造成一定冲击。“由于A股估值普遍低于美股市场，即使这些中概股经过了这么多年的增长，回来后还是会比之前的更高。”1将冲击A股估值此前，监管层对券商作出指导，生物科技、云计算、人工智能、高端制造四个行业若有独角兽，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行“即报即审”。由此引发市场对此类投资的想象和追捧。刚刚过去的2月，富士康IPO速度堪称光速：2月1日，上报招股书申报稿；2月9日，公布招股书申报稿和反馈意见；2月11日，二度报送申报稿；2月22日，招股书就进入“预披露更新”状态。3月4日，富士康的IPO进程再次引起广泛关注。证监会网站披露，将于3月8日召开发审会，审核富士康工业互联网股份有限公司首发申请。深交所总经理王建军表示，要对独角兽企业在深交所上市开设绿色通道。中信证券在研报中表示，如泛科技相关领域IPO速度加快，国内独角兽企业或将更多选择A股上市。天风证券在研报中指出，考虑行业空间和增速，当前A股存量独角兽PE估值并不昂贵。美股科技股市场相对成熟，对其中的垂直领域龙头企业进行统计可以发现，在增速不高的背景下，相关公司2017年估值普遍在25X左右。基于相关上市公司的成长空间和成长性，当前A股部分垂直领域龙头35X 估值并不高，甚至还有向上修复空间。在已成熟市场如美股和中国一级市场，通常以PS、PCF等多元化估值体系对公司进行全面判断，而非简单的PE。独角兽回归下，A股存量独角兽的估值体系或重塑。”安信证券表示，A股市场这一阶段主要以把握结构性机会为主，从结构性投资主线角度，新经济是主线，优质公司将迎来重估，政策加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度的信号明确，未来盈利预期改善以及利率预期修复也将进一步推进成长股行情，当然投资者依然需要注意回避个别公司的纯粹题材炒作。站在中期角度，战略性看好创业板指数。当被问及独角兽对于后期操作上的影响时，一位机构操盘人士表示，“短期来看，科技股的确是市场热点之一，我们会短线上大概率的做几波，但是长期来看，如果这些公司的股价涨幅过高过快的话，就很容易走中石油之前的老路，那么我们还是会把关注的重点重新切换回中国市场上那些之前被低估的创蓝筹上。”2CDR或成回归模式CDR（China Depositary Receipt，中国存托凭证）被市场热议为是独角兽回A的主要形式。这些新经济企业虽然很多是VIE（协议方式实现海外上市主体对境内经营主体的控制权）架构，也普遍存在AB股的安排（同股不同权），有的甚至一直未能盈利，但发行CDR均可绕开这些障碍。关于CDR,早在2016年6月21日，央行发布了《中国人民银行年报2015》，将研究允许符合条件的优质外国企业在境内发行股票，可考虑推出可转换股票存托凭证（CDR）。具体来看，CDR是指在境外上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的托管银行发行，在境内A股发行上市，以人民币交易结算，供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。业内人士认为，发行CDR为我国境外上市公司内地融资提供方便。当前境外公司，特别是在境外上市的中国企业，有着较强的内地直接融资需求，而我国现有的法律和制度对这类公司在A股市场上直接融资有着严格的规定。如果推出CDR，这些公司就可以实现内地市场的直接融资，优化资本结构，满足融资需求，同时也具有了更大的利润空间。3相关概念股受追捧当独角兽成为热点，不光是各大交易所纷纷抛出橄榄枝，投行圈、创投圈、私募圈也都在翘首以盼新政出台，A股热度尤为明显。在创投界，2017年12月，胡润研究院发布《2017胡润大中华区独角兽指数》，统计出120家未上市的独角兽企业。其中红杉资本捕获独角兽最多，包括今日头条、大疆、京东金融、饿了么等27家公司；腾讯投资的有滴滴出行、新美大、链家、未来汽车等21家独角兽企业；阿里系投资的有11家，包括蚂蚁金服、口碑、魅族、大地影院、淘票票等企业；经纬中国、高瓴资本、启明创投分别投资了15家、13家、13家独角兽企业。值得注意的是，前十名的独角兽企业中，至少5家有国资参股。而在私募圈，独角兽概念股同样万众瞩目。据格上理财研究中心的数据显示，在春节前后5个交易日内，纳入统计的私募机构共调研亿帆医药、科华生物、盈趣科技等8家上市公司，中小板和创业板公司各占4家，未见主板公司身影。其中，私募对亿帆医药的关注度最高，有32家机构参与调研，其中包括朱雀投资、景泰利丰投资、凯丰投资、鼎峰资产、神农投资等知名私募。同属医药生物行业的科华生物也接受了12次调研，排名第二，朱雀投资、鸿道投资均在调研名单中。另外，中颖电子、顺网科技、盈趣科技等都受到私募“大佬”们的青睐。相关概念股也走红资本市场。据统计，3月2日，沪深两市有35家公司涨停，其中包括蚂蚁金服相关概念股高伟达、合肥城建。此外，小米的相关概念股普路通、精达股份，参股独角兽公司宁德时代的上市公司华西股份也涨停。不过，值得关注的是，独角兽企业的走势是否能够持续为投资者获利。2016年7月，在以600亿人民币完成私有化后，360选择从纽交所退市。2018年2月28日，360登录A股，虽然首日便直接跌停，收于56.92元，但截至今日记者发稿前，其市值也达到了3458亿人民币。而之前暴风集团（暴风科技）在选择A股上市后，经历了连续3个多月的上涨。40多倍的市值增幅背后，本身业绩并没有太大的增长亮点，这使得其开始了漫长的阴跌。截至今日收盘，暴风集团依旧盘踞在28.33元的价位，相比之前最高123.84元，可谓是风光不再。
