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春节前后 股债汇市谁更有看头

    2019年春节将至，哪个市场最有戏？综合各方分析，当前多因素提升风险偏好，A股延续“春季躁动”呼声最高；美元表现反复，人民币或逆季节性走强，持有外汇未必是合适选择；债市成交转淡，叠加市场情绪生变，恐难有大行情。

　　你方唱罢我登场

　　人民币元旦后表现最惊艳。2019年第二周，据中国证券报记者统计，在岸人民币兑美元即期汇率累计升值1163个基点，幅度达1.72%，升值幅度为2005年汇改以来最大；仅当周后三日，在岸人民币就升值1079个基点，升幅达1.6%。

　　债市开局最没悬念。2019年伊始，债券市场继续演绎跨年行情，期货、现货顺利实现“开门红”——10年期国债期货在2019年首个交易日上涨0.4%，稍后创出逾两年新高，一度逼近99元；10年期国债收益率在首日下行逾5个基点，到中旬最低跌至3.07%，创出2016年末以来新低，靠近3%关口。

　　A股“转身”最标准，后续表现也更稳健。进入2019年，上证综指连跌两日，并于1月4日创出阶段新低。此后，A股展开反弹并延续至今。从指数走势上看，过去一个多月，A股走势呈现标准的“V”型，上证综指累计上涨4.32%。

　　或是因为开局“用力过猛”，最近两周人民币汇率重归震荡。同样，在创出逾两年新高后，10年期国债期货并没有继续向百元大关发起挑战，而是陷入震荡回调，1月25日主力合约收报97.635元，较上年末反倒微跌0.08%，10年期国债收益率也没能跌破3%心理关口，目前回到3.15%附近。

　　历史数据很有趣

　　距离春节还剩一个完整交易周，股、债、汇三个市场的行情谁会更有看头？

　　不妨先看历史数据。中国证券报记者统计2009年至2018年春节前后各5个交易日的市场表现发现，股市在春节前后出现上涨的概率最大。

　　统计显示，过去10年中，春节前5个交易日，上证综指仅在2014年和2018年出现下跌，分别下跌0.45%、3.33%，其余8年均实现上涨，涨幅在0.55%至4.54%之间；春节后5个交易日，上证综指仅在2013年出现下跌，跌幅为4.86%，其余9年上涨0.49%至9.57%不等。过去10年，A股市场经历多次牛熊更迭，但每逢春节前后，大概率都会有所表现，证明股市“春季躁动”的说法所言非虚。

　　春节前后的人民币汇率走势同样有一定规律。统计表明，春节前5个交易日，人民币贬值概率较大。过去10年，人民币兑美元仅在2016年出现升值，幅度为94个基点，其余9年贬值23个基点至845个基点不等；春节后5个交易日，人民币升值概率明显大于贬值，除2013年、2014年和2015年出现贬值以外，其余7年均为升值，升值点数在17基点至491基点之间。分析认为，这一现象主要与春节长假前后用汇需求变化有关。春节通常是上半年出境游的高峰期，旅游用汇需求增多，影响外汇供求，令人民币汇率季节性承压；节后，用汇需求回落，同时结汇现象增多，往往推动人民币汇率反弹。

　　过去10年春节前后，债券市场时涨时跌，表现最难捉摸。春节前5个交易日，代表性的10年期国债收益率在4年里出现上行（对应债券市价下跌），有6年出现下行（对应债券市价上涨）；春节后5个交易日，10年期国债收益率在6年里出现上行，4年出现下行。不过，债市行情也不是完全无规律可循，大致有两点：一是春节前，债市表现通常不会脱离既有运行趋势。比如，2015年债券处于牛市，春节前5日在涨；2017年债券处于熊市，春节前5日在跌。二是春节前后，债市波动总体不大。较为可信的一种解释是，债券市场以机构投资者为主，春节附近机构参与度下降，限制了行情波动，也很难走出反转行情。

　　股市可能最有戏

　　当前A股“春季攻势”呼声无疑最高，不光有历史规律可依，更有现实条件支撑。

　　国信证券报告称，从春季行情的催化剂来看，主要有几类：一是充裕的流动性；二是经济数据“空窗期”使得市场预期较为分散，经济上行的逻辑尚未证伪；三是重要会议前期的政策期待。当前，无风险利率下行、经济数据短期内空白，“春季躁动”行情值得期待。

　　广发证券策略团队称，本轮A股“春季躁动”行情主要由三因素驱动：一是全球流动性紧缩节奏放缓；二是信用扩张预期改善；三是短端利率较前期下一台阶。目前，前两项因素均在延续，第三点实现的可能性增大，A股“春季躁动”行情将继续演绎。

　　业内人士指出，不同机构给出的理由可能有异，但结论趋同，核心逻辑一致，即多因素提升风险偏好。从外部来看，美国经济不弱，但边际走弱的预期造就了美联储放缓加息的舆论，贸易环境也出现一些转暖征兆，两者共同缓解市场对外部环境继续恶化的担忧。从内部来看，虽然经济数据延续下行，但政策对冲力度加大，尤其是宽信用多措并举，融资拐点可能提前出现，经济增长预期有望“触底回升”。再考虑到央行系列操作打消了资金面的后顾之忧，股市延续“春节躁动”面临有利条件。

　　外汇市场方面，季节性购汇规律仍在，但美元走势成为短期最大变量。从各方分析来看，当前美元面临政治风险加大、政策不确定性上升等因素，汇价波动加大且短期有下行迹象。如果美元继续走弱，春节前人民币贬值的惯例或被打破，投资外汇未必是合适的选择。

　　开年以来，利率债市场陷入看多不做多的怪圈，但信用债表现不俗，本质上是风险偏好上升的体现。考虑到春节前后债市交投转淡，恐难有大行情。机构分析，需关注短期风险偏好修复的影响。虽然债牛下半场波动难免，但趋势尚未扭转，可以多抓结构性、波段性机会。