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开启高质量发展新征程， 对地方资产管理公司发展的若干思考

2019年2月22日，中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，要深化对国际国内金融形势的认识，正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革，把握好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力，坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战，推动我国金融业健康发展。

本文通过梳理地方AMC行业发展现状，深入剖析地方AMC当前面临的主要矛盾、发展瓶颈、突出风险点等，结合地方AMC的发展战略，提出加强风险控制的对策建议。对深化金融供给侧结构性改革、推动金融业高质量发展具有一定参考意义。

地方资产管理行业发展现状

不良资产行业周期

1.第一轮不良资产周期（1999年-2005年）

不良资产行业的第一轮周期是在1999年到2005年，属于政策性剥离不良资产阶段。主要发展战略：不良资产的专业化经营，塑造企业品牌，提高不良资产回收率，实现政策性不良资产处置的预定目标。

为了有效化解金融市场不良资产，1999年，中国东方资产管理公司（简称“东方”）、中国华融资产管理公司（简称“华融”）、中国长城资产管理公司（简称“长城”）、中国信达资产管理公司（简称“信达”）四大金融资产管理公司（简称“四大AMC”）相继成立，在这一轮周期中，四大AMC先后承接中国银行、中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行四大国有银行和国家开发银行约1.4万亿元不良贷款。2000年11月，国务院正式颁布《金融资产管理公司条例》，明确了四大金融资产管理公司的战略定位，即以收购国有银行不良贷款，管理和处置因收购国有银行不良贷款形成的资产，并促进不良资产的处置和资产管理公司的规范运作。

2.第二轮不良资产周期（2005年-2012年）

2005年到2012年是不良资产行业的第二轮周期，属于探索商业化剥离不良资产的阶段。主要发展战略：扩大业务领域，实现多元化。

2004年，中行、建行获得汇金公司注资后，以市场化交易模式，整体转让剥离可疑类不良贷款，四大作为一级供应商承接并转让。2005年之后，工行、农行开启股改上市之路，农行上市剥离了8000亿元不良资产。在第二轮不良资产行业周期中，四大AMC收购的资金主要来自央行再贷款、转让价格市场竞争，按照商业化原则竞标且自负盈亏，本轮的不良资产剥离比上一轮更加地商业化、市场化。

3.第三轮不良资产周期（2012年至今）

从2012年至今是不良资产行业的第三轮周期，属于全面商业化剥离不良资产阶段。发展战略：以不良资产经营为核心，以金融服务和资产管理为重点的综合化经营战略。

2009年到2012年，银行业步入发展黄金期，四大国有银行共剥离3.4万亿的不良贷款，成功完成股权改革、引进战略投资者并上市，各家银行利润提升稳健，多数计提超额资产拨备，不良资产的出表压力减少。2012年以后，四大AMC逐渐进入银行、证券、信托等领域，通过完善金融牌照逐步向金控集团战略转型。伴随宏观经济形势下行，商业银行体系内的不良资产加速暴露，不良率急剧上升。为应对新时期不良资产规模的上升，政府层面加大对区域性金融风险防范，地方资产管理公司和金融资产投资公司开始设立并发展，截至2019年5月，全国已批复地方AMC共计53家，地方AMC的总资产规模约6000亿。

（二）不良资产行业链条与市场新格局

目前，不良资产市场已经形成了上游供给机构、中游处置机构和下游资产投资机构的完整行业链条。上游供给机构主要包括银行、非银行金融机构、非金融企业。作为不良资产以及市场出让方，通过直接出售、委托处置等多种方式将不良资产转让给处置方；中游处置机构主要有四大AMC、地方性AMC、非持牌民营机构和银行系AMC，它们是不良资产的行业链中最主要的参与者，也是一级市场的接收方。下游资产投资机构包括上市公司、境内投资者、境外投资者以及对冲基金，它们是需要不良资产并最终购买的买家。

不良资产处置形成分工明确、各有侧重的市场新格局。从四大资产管理公司到“4 2 N”，再到“4 2 N AIC”，以及衍生出的大量第三方服务机构和服务平台，初步形成了类型众多、各具优势的处置群体。目前四大资产管理公司起步最早、规模最大、业务范围最广，地方资产管理公司在区域性风险化解上形成了自身优势，金融资产投资公司（AIC）承担债转股的主体地位基本明确，不持牌资产管理公司活跃于各细分领域，整个市场分工井然有序，避免了非理性竞争。

（三）地方资产管理公司行业环境及特征

1.不良资产供给平稳化，行业规模快速上升

截止到2019年一季度末，商业银行不良贷款率持续上升至1.8%，不良贷款余额2.16万亿元，二季度银行不良贷款仍然处在上升周期中，而且随着供给侧结构性改革的持续推进，僵尸企业和落后产能持续淘汰，再加上企业应收坏账等不良资产，未来银行不良率将继续提升，可处置的不良资产规模更大。预计到2020年，不良资产规模将达到2.73万亿元，2020年之后不良资产供给进入平稳期。

2.行业兼具顺周期和逆周期特征

地方AMC以经营风险赚取价差为主，而非佣金和管理费，盈利的主要驱动因素是公司收购和处置的不良资产规模。从收购市场来看，不良资产经营具有逆周期性，宏观经济越差，金融机构资产质量越差，愿意出售的不良资产量会大幅增加，从而可收购不良资产的量也增加。从处置市场来看，不良资产经营行业又具有顺周期性。

地方资产管理公司高质量发展中面临的突出问题

2019年，监管部门对金融资产管理公司进行全面监督，地方AMC的金融监管环境趋严，国家经济政策支持小微、部分地方AMC成果进入交易商协会发行债券募资，适当缓解融资难的问题，而在行业发展中仍面临许多突出问题、瓶颈。

（一）监管层面：法律制度不够健全，政策保障不足

地方AMC没有平等的法律主体地位，金融工具有限，资金的渠道来源狭窄，地方AMC的相关司法保障不足、政策配套不完善等问题，在一定程度上制约了不良资产处置的效率。

对于地方资产管理公司，监管部门仅对所从事的金融不良资产的处置业务监管。对地方资产管理公司的其他方面没有明确的监管要求，例如地方资产管理公司的设立不需要经过监管部门的行政许可、公司的股权结构和出资人没有限制要求、高管任职无须经过监管部门审批；地方AMC在收购金融机构不良资产后，通过打包转让的方式转让债权给社会投资者，而部分法院对于债权受让方变更诉讼主体不予受理，仅适用出让方银行变更至地方AMC名下，为转让处置业务的开展增加了难度。

机构管理层面：缺乏清晰的战略规划、盲目多元化

不少地方AMC处于公司发展的初期，业务较为单一，缺乏适于公司长远发展的战略规划，盲目复制四大AMC的发展经验，在成立初期就急于打造金融资产管理公司的多元化模式，寻求整体业务规模扩张，打造业务板块的协同效应，并没有把精力更多的聚焦于不良资产处置主业。

（三）业务层面：过于依赖通道业务，负债端融资难

许多地方AMC过于依赖通道业务，忽视债务清收和重组等核心能力的培养，通过各种隐蔽的方式大量开展通道类业务，从长远来看，不利于提高不良资产处置核心能力和打造差异化竞争优势，影响公司的可持续发展和政府赋予的防范化解区域金融风险，推动实体经济发展的使命，为整个不良资产处置市场的健康环境带来风险隐患。

不良资产经营属于资金密集型业务，收购需要大量资金，处置受宏观经济影响，处置周期与收益不确定性高，对资金价格敏感。从负债端来看，地方AMC不是金融机构，不少机构主体评级资质较弱，不能使用同业拆借、发行金融债等融资，通常使用的融资方式是股东注资、银行贷款或发行企业债，呈现出融资期限短、成本高、渠道少三个特征。

对地方资产管理公司高质量发展的相关建议

（一）健全地方资产管理公司法律法规，完善金融监管

在地方资产管理公司运作方面，应建立市场化体制机制，完善公司治理，规范运作。在政策方面，部分省份已制定当地的地方资产管理公司监督办法，但缺乏一致性，建议银监部门应针对地方资产管理公司或其不良资产业务制定统一适用的监管办法。银监部门和地方政府监管协调和合作，从不良资产业务的多环节、多渠道加强监管，实现从不良资产产生到处置的全流程监管。

（二）明确战略发展定位，健立风险防控体系

地方AMC应根据自身优势和区域资源环境，确立总体发展战略、职能战略、业务战略，明确短期、中期、长期的战略目标规划。在地方AMC成立初期，采用“精品型”发展模式，聚焦不良资产主业。随着公司的逐步发展，采用“双轮驱动型”发展模式，打造以不良资产业务为主体的特殊资产投融资公司。从不良资产行业的三轮周期来看，短期内地方AMC并不适合走与四大AMC相同的发展路径。但从长期来看，地方AMC在成熟运营已有业务的基础上，实现开展多元化业务，审慎布局金融全牌照，打造成综合金融平台已是大势所趋。如果地方AMC发展良好，存在着各自金融平台整合至地方AMC从而打造金控模式的地方金融综合平台的可能性。

另外，地方AMC应结合国有资产运营情况，健全风险防控机制，建立与公司短期和长远发展战略规划相匹配的风险防控体系。在确保稳健经营风险偏好的基础上，明确国有资产运营业务的风险容忍度，完善管控指标体系，以风险调整后的资本收益率和风险价值最大化为目标，明确不同客户、不同业务风险资本分配和使用优先级别，完善具体运作业务风险管理政策，建立涵盖信用、市场、操作风险的管理模式，将风险管理做透做实，健全事前、事中、事后的全方位防控体系。结合外部形势和监管政策的变化，加大对业务合规性和风险性的审查力度，建立健全内部审议决策和外部披露工作机制，确保国有资产运营已发合规开展。

（三）创新转型业务模式，注重提升融资能力

在新形势下，地方AMC应把握政策法规与经营范围，适时调整业务战略，优化业务结构，对债转股、不良资产证券化、“互联网 不良资产”、特殊机会投资基金等创新型业务进行前瞻性布局。例如：在互联网等信息技术快速发展的背景下，地方AMC应充分发挥网络平台优势，加大与互联网金融的对接，在市场竞争中创新培育比较优势，在加强与区域性不良资产交易平台合作的同时，充分掌握地方经济金融的发展情况，把握不良资产的发展趋势，通过创新不良资产处置模式以不断适应新的经济发展情况。

为解决地方AMC发展中的资金瓶颈，可以从寻求地方政府的财政注资、资产划转等方式增强资金实力，利用提供担保等增信措施帮助其通过银行贷款、发行债券等方式筹集债权资金支持业务运作；通过金融同业拆借降低融资成本，提升自有资金收益率；借助金融创新的渠道，通过创投基金、夹层融资等方式在一些项目上实现类股权融资。