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山东省上市公司股票质押问题研究

股票质押，是通过出质股票进行借款，到期后归还借款解冻质押证券的一种方式。股票质押在一定程度上可以帮助上市公司缓解短期流动性紧张。但是，如果运用不当，股票质押比例过高，也可能会给金融市场稳定带来一定影响，不断累积形成系统性风险，进一步加剧资本市场震荡。

一、股票质押的潜在风险及案例

近年来，A股市场股票质押规模呈递增趋势。根据统计，2013年以前，股票质押市值约在1万亿元以下，而自2014年开始股票质押规模不断攀升， 2016年股票质押市值大幅增长至4万亿元，2018年则进一步达到近6万亿元，几乎呈现出“无股不质”的现象。上市公司股票质押的风险主要体现在微观和宏观两个层面：

微观方面，大股东股票高比例质押可能蕴含着掏空上市公司的行为，实现变相套现或将融得的资金转移投资方向，从而进一步影响公众对上市公司的价值判断。特别是在金融市场环境相对较差的时期，很容易引发“群体效应”，直接冲击上市公司的市场表现。

宏观方面，上市公司股票高比例质押可能会对金融体系产生较大冲击，由于股票质押违约导致银行、券商、信托等金融机构坏账大幅增加，并与股票市场形成负反馈，放大股票质押集中平仓风险，特别是在股市下行及缺乏流动性的情况下，极易造成股价“闪崩”现象频发，加剧资本市场震荡。

有关上市公司股票高比例质押风险的案例相对较多，比如仅在2018年6月14日当天，A股市场就有包括雷曼股份（300162.SZ）、园城黄金（600766.SH）、东方海洋（002086.SZ）、山东赫达（002810.SZ）等在内的共计19只高比例质押个股出现“闪崩”，股价跌停，并进一步引发股票市场资金恐慌性外流，市场风险因素急剧放大。

二、我省上市公司股票质押情况

截至2019年9月，我省共有A股上市公司204家（不含科创板），其中存在股票质押情况的上市公司有133家，所占比例为65.20%，较全部A股上市公司中存在股票质押的上市公司所占比值66.98%略低，但如果从我省上市公司股票质押的结构特点来看，仍然值得关注和警惕。

（一）地域分布

从我省16地市来看，存在股票质押的上市公司按地域分布来说以烟台为最多，达到30家，占其上市公司总数的78.95%；其次为青岛，有19家，占比为51.35%；潍坊有18家，占比为78.26%；济南、淄博均为15家，分别占其上市公司总数的57.69%和68.18%。其他几个地市上市公司数量相对较少，股票质押的上市公司占其上市公司总数的比重波动较大。

（二）行业分布

    在133家存在股票质押情况的上市公司中，按行业分布来看，其中所属行业最多的是机械设备业，有28家上市公司存在股票质押情况；其次为化工业，有24家；再次为轻工制造业，有14家。另外，农林牧渔、医药生物、金属冶炼等三个行业股票质押的上市公司数量均在10家以上。电子设备、食品饮料、建筑材料、信息服务、金融服务、交通运输、采掘业、公用事业、房地产等几个行业股票质押的上市公司数量在1至7家不等。

图1 有股票质押的上市公司行业分布

（三）企业性质

从企业性质来看，在我省133家存在股票质押情况的上市公司中，民营企业占据绝大部分，达到了105家，占比78.95%；国有企业有25家，占比为18.8%;外资背景的企业有3家，占比为2.25%。

图2 有股票质押的上市公司所属企业性质

（四）股票质押占总股本比例

自2018年底开始对流动性紧张、股票质押比例过高的上市企业进行“纾困”以来，股票质押风险逐渐释放，质押比例有所回落。在133家存在股票质押情况的上市公司中，目前绝大部分企业股票质押占总股本的比例在25%以下，共有90家；质押比例在25%-50%之间的有39家；质押比例在50%以上的有4家。目前，股票质押比例最高的是瑞茂通（600180.SH），质押数量合计8.72亿股，占总股本的85.79%；其次为希努尔（002485.SZ），质押数量合计3.73亿股，占总股本的68.5%；第三位的是金正大（002470.SZ），质押数量合计17.68亿股，占总股本的53.8%。我省上市公司股票质押问题还有待于进一步化解。

表1  股票质押占总股本的比例分布

（五）股票出质人类型

在我省133家存在股票质押情况的上市公司中，股票出质人为（或含）实际控制人、控股股东的达到99家，占比74.43%。其中，唯一出质人是实际控制人、控股股东的有43家，在133家上市公司中所占比例近三分之一。一些上市公司的实际控制人、控股股东将所持股份几乎全部质押，统计显示，所持股份质押比例超过90%的有21家，个别上市公司的大股东已将所持股份全部进行了质押。

（六）股票质押与上市公司经营状况

股票质押比例较高，一般与上市公司经营状况下滑密切相关。根据对股票质押比例最高的前10家上市公司近两年的财务指标变动情况的分析，可以发现最近几个会计周期多数上市公司的营业收入、净利润等指标出现了下降趋势，一些上市公司财务状况持续恶化。但值得注意的是，也有部分上市公司因为短期流动性紧张而出现股票质押比例上升的问题，需要加以筛选和区分。

表2  股票质押前10位的上市公司财务指标变动率

三、我省上市公司股票质押的特点及问题

上市公司数量和质量是反映一个地区经济发展水平的重要指标之一。刘家义书记在2018年山东省全面展开新旧动能转换重大工程动员大会上提到，我省境内上市企业和“新三板”挂牌企业数只相当于江苏的1/2、广东的1/3，差距十分明显。而受到内外部经济环境的影响，上市公司股票质押问题有所凸显，我省已设立了相应的纾困基金，对符合条件的省内上市公司进行救助。根据分析及实例，总结我省上市公司股票质押的特点及问题如下：

一是我省传统行业的上市公司股票质押现象比较突出，股票质押规模相对较大。像机械设备、化工、农林牧渔等行业，这些行业近年来受到内外部经济环境及政策调控的影响，流动性相对不足，股票高比例质押的潜在风险较大。2018年出现股价“闪崩”的省内上市公司山东赫达（002810.SZ）、东方海洋（002086.SZ）等均属于这类行业。

二是民营企业融资难问题推高了这些上市公司的股票质押风险。分析表明，我省民营上市公司股票质押较为普遍，占比接近八成，而国有上市公司股票质押现象则相对较少。近年来，我省民营上市公司发展较快，但悬在民营企业头上的融资难、流动性紧张等问题却并未消失，从而加剧了民营上市公司股票质押问题。

三是上市公司股票质押占总股本的比例整体上有所降低，但质押风险仍然严峻。由于近期监管层及我省相关部门均采取了一些降低股票质押比例的举措，总体上股票质押占比有所下降。但值得注意的是，目前我省仍有一些上市公司股票质押占总股本的比例达到50%以上，需要给予足够重视。

四是一些上市公司实际控制人、控股股东质押份额占其持股数量的比例较高。统计分析发现，省内一些上市公司的实际控制人、控股股东已将其所持股份全部进行了质押，如山东墨龙（002490.SZ）、园城黄金（600766.SH）等，这些上市公司大股东高比例股票质押现象需要引起关注。

五是上市公司股票质押比例与其经营状况存在较强关联性。基本趋势是，大股东质押比例越高，上市公司潜在的经营风险就越大。如省内上市企业*ST龙力（002604.SZ），其股票质押比例长期偏高，并且因为财务问题给上市公司形象带来较大负面影响。但应注意的是，也有部分上市公司可能因为短期流动性紧张而出现股票质押比例上升问题，需要对此加以区别对待。

四、相关政策建议

（一）创新金融供给手段不断改善我省融资环境

上市公司股票高比例质押与金融供给手段单一、区域融资环境不够优化等存在直接联系，这也是我省面临的一个突出的“痛点”。应进一步提升我省金融环境，增加金融供给，培育并壮大多层次资本市场。着力发挥银行、证券、信托、创投、保险等行业对上市公司的支持作用，在做好风险防控的基础上，鼓励面临流动性困难的上市公司积极探寻多元化融资渠道。

（二）结合新旧动能转换推进上市公司提质增效

股票高比例质押一般也与上市公司经营业绩不佳有关，特别是对于一些传统行业的上市公司而言更是如此。结合我省新旧动能转换重大工程，可进一步通过税收优惠、财政补贴等方式引导省内上市公司实现提质增效，强化主业经营，提高市场竞争力和盈利能力。上市公司只有自身业务过硬，产品和服务受到市场认可，才能从根本上扭转流动性不足的困境，解决好股票质押问题。

（三）进一步发挥我省纾困基金的扶持救助作用

我省资本市场纾困基金设立以来，截至目前已经救助了包括山东华鹏（603021.SH）等在内的多家上市公司，为其提供流动性支持，帮助省内有潜力的上市公司克服股票质押等问题。下一步可继续发挥纾困基金的专业能力，筛选存在股票质押但只是短期面临困境的潜在标的，通过受让上市公司股权或债权、参与定向增发、重组上市公司控股股东等形式帮助上市公司解决困难，降低股票质押比例。

（四）利用政策手段有针对性降低股票质押比例

一些股票质押比例较高、经营面临困难的上市公司，可能不符合纾困基金的救助标准。对此，可以考虑通过一定政策手段有针对性的加以应对。比如推进质地良好的鲁企实现借壳上市、推动上市公司并购重组等，这样一方面可以保持我省上市公司数量，另一方面也可以实现上市公司资产的优化整合，进一步降低股票质押风险。

（五）对通过股票质押违法违规套现引发质押风险的上市公司给予相应的行政处罚

由于信息不对称等问题，上市公司大股东通过业绩造假并进而质押减持套现，这一现象也时有发生，不仅影响到市场稳定，同时也严重影响鲁企形象。对于这一类上市公司，有必要给予相应的政策处罚措施，以维护我省金融资本市场的秩序规范。