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全球视野下的财富管理趋势——2016青岛 中国财富论坛

  郭树清：理财产品“保本高收益”就是诈骗

由青岛市人民政府主办，《财经》杂志承办的第二届“中国财富论坛”于2016年6月3日在青岛开幕，论坛主题为全球视野下的财富管理趋势。山东省委副书记、省长郭树清先生参加本次论坛并发表主旨演讲。

郭树清认为，居民财富的分布决定着其财产性收入的结构。根据人民银行济南分行调查估算，2015年底，山东居民家庭的资产总值约为21.2万亿元，负债总值为2.4万亿元，净资产价值18.8万亿元。在居民家庭资产构成中，银行存款占17.7%，其他金融资产占5.5%，包括汽车、贵重物品及一部分生产设备在内的其他资产占15.6%，比例最高的是房产，占61.2%。山东住房的自有率很高，目前城镇大约为80%左右，农村接近100%，初步实现了千百年来“居者有其屋”的梦想。之所以应当计算居民自住自有住房的折算租金，是因为居民持有自住房屋会产生实实在在的市场成本，你要动用储蓄、申请贷款，放弃其他投资，你的房屋同样会有折旧、利息、维护费用等等。如果你从他人那里租住同样的房屋，你必须付出等值于市场租金的真金白银。把这块价值流量加进来，收入分配的图景就可能发生某种变化，这样基尼系数也会有所调整。

他表示：“收入分配格局优化的一个重要标志，是中等收入群体规模的扩大。”习近平总书记指出：“扩大中等收入群体，关系全面建成小康社会目标的实现，是转方式调结构的必然要求，是维护社会和谐稳定、国家长治久安的必然要求。”郭树清表示，将进一步深化收入分配制度改革，增加低收入者收入，扩大中等收入者比重，努力缩小城乡、区域、行业收入分配差距，逐步形成橄榄型分配格局。

对经济社会发展来说，保持较高的储蓄率是有益的。但任何事物都有度的限制，储蓄率过高则会造成资源闲置。通过科学理财提高资金的使用效率，是经济生活中面临的一个比较迫切、比较重大的挑战。财富管理就是要最大限度合理配置财富，降低成本，减少风险，增加回报。从个人家庭层面来说，可以增加更多收入。从国家和社会层面来说，可以创造更多社会财富。

他认为，中国的财富管理是一个关系人民大众的事业，这是与外国很不同的特点。在欧美国家，财富管理往往意味着是小众的事情，甚至就是少数富翁的事情。但是中国则不同，即使是低收入群体，也会有一定数量的节余节约资金。

因此，一方面，强调财富管理的精细化，要把客户分层做得越深入越好，一定要把合适的产品卖给合适的投资者；

另一方面，始终不能忘记，财富管理在总体上涉及到千家万户，关系人民切身利益，是直接为人民群众服务的。大众理财有很大潜力，但同时也很有必要加强对投资者的风险教育。一是要引导居民进行合理有效的组合投资，不要把鸡蛋放在同一个篮子。二是提醒人们不要搞赌博性、押宝式的投资。三是特别要警示大家千万不能靠借债来投资。政府依法保护的是投资者合法权益，而不是保证投资者自己预期的收益。

购买房产也是个人财富配置的一种方式。绝大多数居民拥有住房，这是富强民主文明和谐社会的一个基础保证。郭树清表示鼓励大家拥有自己的住房，同时，也提倡租购并举，因地制宜大力发展租赁市场。有的人认为租房很划算，可以节省更多的资金进行其他投资。如果购房后自己不住也不出租，单纯为了投资或投机，就容易形成炒作，抬高房价，吹大泡沫，提高生产生活成本，挤压实体经济，这样对国家、地方和个人都没有好处。幸运的是，山东半岛城市群作为全国第四大城市群，房价低于全国大中城市平均水平。济南、青岛市域内的房价目前是8000多元每平米，主城区的房价当然会明显高于这个水平。

他还提出，财富管理是一种劳动者的事业，也是一种创新创业者的事业。发展财富管理必须与供给侧结构性改革结合起来，加强与实体经济对接。财富管理机构及其工作人员更要懂得长期投资、价值投资的道理，更不能追求一夜暴富，梦想一脚踢出个金元宝。相反，要甘于吃苦、深入底层，善于发现有价值的产品、项目、企业、行业，使资金更多向高效率的部门或领域集中，促进劳动生产率和全要素生产率的提升。机构要提高专业化水平，使风险识别能力、风险承受能力与风险投资规模相适应。要对行业产业进行深入研究，做好尽职调查，对企业或项目的历史数据、管理人员背景、市场风险、信用风险、技术风险，作全面深入的分析审核，科学系统地判断投资前景。

不可否认，财富管理还面临诸多风险和挑战。庞氏骗局之类的金融诈骗不断变换花样，屡禁不止。一些投资者被所谓新型金融组织的高收益所吸引，也出现了类似跑路、倒闭、停止兑付等现象。维护金融稳定是各级政府必须承担的责任。各类监管机构要加强监管，及时向投资者揭示风险。要动员每个公民参与，严厉打击非法集资。依照法律，私募投资超过200人就属于违法活动。面向少数人的投资理财产品不能打广告，不仅不能上电视、登报纸，就是到居民小区挨家挨户发传单也不行。所谓的“保本高收益”，一听就是诈骗。此外，还必须强调，进一步强化诚信意识，推动财富管理在法治轨道上运行。

      巴曙松：资产管理行业进入调整周期

由青岛市人民政府主办，《财经》杂志承办的第二届“中国财富论坛”于2016年6月4日在青岛开幕，论坛主题为全球视野下的财富管理趋势。香港交易及结算所有限公司首席中国经济学家巴曙松参加本次论坛并发表主旨演讲。

他认为经济运行有周期，波动有周期，至少经过完整周期检验的行业，才是逐步走向成熟的行业，资产管理行业也是这样，从前几年资产规模大幅度的扩张，现在中国资产管理行业大数80万亿，接下来应该说是一个资产管理的一个周期的调整阶段，所以基于这么一个判断，对接下来中国的理财财富管理市场，资产管理行业，这个变化应该有一个清晰地判断。

 第一个，一部分调整的驱动力来自于实体经济的调整，实体经济里面去库存、去产能、去杠杆，也会直接影响到财富管理行业，比如接下来如果要去产能，产能过剩产业的消化，这一轮的产能过剩行业基本上在产业的上游，是资本密集型居多，所以这些产业，有相当一部分资金来源是来自于通过各种理财产品，或者通过金融机构做通道来做的。所以这一部分调整，在实体经济的进展，必然就会反映在资产管理行业，它在违约率的上升，整个产品收益率的回落，

所以从一般意义上来看，资产管理行业进入调整周期，他觉得有几个方面的趋势，第一个方面的趋势，整个不同的信用利差，不同资产中的议价，会反映在利差上，这是金融市场必然会出现的一个趋势。其次，现在，即使是银行理财产品，它的收益率有了明显的下降，但实际上还是高于可持续的利率水平，或者是无风险收益水平。可能在这么一个调整期，收益率水平还是一个下降的趋势。第三，分不同类别的金融机构我们来看不同的行业，因为它不同的金融机构参与财富管理市场的方式、商业模式、产品不一样，所以在调整期面临的压力会有差异。从银行理财产品来说，值得关注的风险，一个就是中小银行它依赖理财产品筹集资金的比例明显高于这些大型银行。因为，它可以绕过这些分支机构的约束，绕过存款保证金的约束，所以看到，即使从上市公开能获得的中小银行的数据，跟负债比例，有的高达40%、50%了，所以这个调整期会促使中小银行面临比较大的流动性压力。同时我们看到在银行的理财市场，这个期限错配还是很明显的，理财产品的期限基本上一年以内，但是投的资产一般比较长。

同样看其他的类别，比如说PE、VC这些行业，当年非常主要的收益来源通过二级市场的退出，目前在国内我们看到市场的进度，我们看到不同的统计，现在在证监会审核的六百多家，按照目前的进度，一个月十五六家，大概审下来要40个月，加上你拿到各种文件，批文，完整拿到大概要等四年。再加上上市之后的锁定期，基本上批，你从投资到IPO能够顺利退出也要五年。如果是VC从投资到IPO退出，大概要八年左右。这样再靠原来短平快，在二级市场推出盈利模式，我觉得也面临一个约束。所以我想一个主要的想法就是资产管理行业，也正在经历一个周期的检验，所以针对不同的金融细分领域，它可能在这个周期调整阶段，面临的风险会不一样，所以需要针对性的采取相应的预警性、前瞻性的措施来应对。

  白重恩：民企投资大幅下降 部分因为对产权保护担忧

清华大学经管学院弗里曼经济学讲席教授、中国人民银行货币政策委员会委员白重恩参加本次论坛并发表主旨演讲。

经济发展的动力和财富管理，财富要增加同时经济增长的效力的角度来给大家分享研究的结果：我们看一下我们过去经济增长的情况，我们把过去的经济增长分为两个阶段，大家可以看到这两个阶段很明显，一个是2007年之前，一个是2008年之后，2007年之前有10%的增长，这个来自三个方面，第一个就是劳动力，看人力资本的增速，看劳动力的受教育程度，2007年到2008年之间是2.8%。在这一段时间，2007年之前这段时间，起到了非常重要的作用。投资确实是增长的比较快，但是投资的增长和GDP增长是同步的，单位GDP增长的贡献不是那么很大。

我们用了越来越多的资本，最重要的资本是来自全要素生产率的改善，所以10个百分点有6.68来自于这个部分。2008年之后这个情况非常不同了，主要的变化是增长的来源，人力资本的增速减慢了。最大的变化来自于后面两项：一个是效率的效率大大减半。生产力在2008年平均每年增长3.34个百分点，2008年之后增长1.24个百分点，这是最大的变化。

在效率有这么大幅度下降的前提下，我们还保持非常不错的增长速度。我们单位GDP每年以4.5的速度在增加，这是增长的来源。我们都知道，如果资本的使用，单位GDP越来越少，增长的目标是促进消费，我们可能靠资本的进一步深化来获得增长，必须通过要素，全要素生产率的改善来寻求增长。全要素生产率为什么2008年有了下降。研究中很熟悉的结果，我们觉得有一个结果是中国特有的，生产力的增长和投资率有非常密切的关系。这个红线是两年前的投资率，蓝色是有多大比例的省份，它的全要素生产率在下降。在投资高的时候，两年后全要素生产率下降比较多，现在投资率比较低，两年以后全要素生产率会比较高。所以全要素生产率的增长和改善有这样一个密切的关系。

那么这个是不是能够解释2008年以后全要素生产率下降的增长速度相对慢很多呢？2008年之前和之后有什么差别，这个图看起来比较复杂，我想解释一下，企业的资本生产情况，左边是小企业，右边是大企业，资本生产率比较低。

有这么大的差别，代表我们经济还有一些效率不是很完善的地方，问题是这个趋势是不是在改善还是在恶化。我们来看这些大企业和小企业，它的资本生产率改善的速度有什么不同？这是2007年之前情况小企业资本生产率比较高，资本改善的速度比较低，这是一个正确的方向。就是说我本来做得很好了，想做得更好，很难，而右边的大企业，资本生产率比较低，增长要快一点，就起到一个平衡的作用就改善效率。

所以在2007年之前，我们基本上至少资本分配配置的效率没有在恶化，甚至在左端有一些改善，但是在2007年之后，整个就不同了，是越好的企业，生产率越高的企业，效率改善速度越快，生产率越低的企业，改善速度是负的所以资本配置的效率是在大大降低，所以很多人解释，2008年之后经济质量不好，很多人是说来自外部的冲击，这个图告诉我们，不是来自外部的冲击，来自我们自己的资本资源的配置效率在降低，我觉得特别需要关注的一个现象。如果我们看总体的投资回报率，我们这是用投资回报率算的，可以感到一个比较稳定的下降趋势。尤其是这几年已经下降到一个比较低的水平了。这是剔除了价格因素和剔除税以后的一个净的投资回报率。总体来说，资本回报率在下降。

这个自然对财富的积累是不利的，财富积累不仅仅是需要储蓄率高，还需要储蓄更高的更高的回报。

问题怎么办？因为时间的关系，我简单讲几个方面：

一个是我觉得更好把握和短期的平衡。我们之所以前面投资率变得这么高，影响了效率的改善，就是为了保增长，有大量的政府引导的投资，这些投资会带来效率的恶化。所以如果太重视短期，长期效率就会带来影响。这也是一个方面，短期和长期的平衡。如果有时间还可以继续讨论。

第二，就是各级政府的激励和约束需要改善如果说地方政府或者各级政府，其实不仅仅是各级政府，没有激励帮助企业克服困难，经济是很难发展的。因为在中国的政府中，尤其在制度方面，对于企业的准入等等有很多的限制，如果政府不愿意做市，不愿意帮企业，就没有办法让企业享受比较低的成本，这些成本包括制度成本。除了给政府有激励以外，也要对地方政府有所约束。如果我们的地方政府太容易获得资金，就必然投资那些效率并不是很高的项目。因为要追求增长。所以我们需要更好的执行预算法，来避免效率低下的一些投资。

第三方面，就是国企，今天上午也有很多专家讲到，我们要化解过剩产能，必须要化解过剩产能，才能够改善我们的效率。但是在化解过剩产能的过程中，很多都跟国企体制有关，比如说员工的安置，这就是国企员工的安置就比民企更加困难一点。当做间隔性收购的时候，如果国企和民企之间有这种交易，是不是让这些做交易的人，是有后顾之忧及这些都是需要进一步去做复杂的。混合所有制的改革，应该帮助我们来一部分解决这样的问题，但是推动的速度我觉得还需要再进一步加强。

产权的保护，今年前四个月，大家如果关心数据的话，一个最令人担心的数据就是民营企业的投资，民营资本的投资增速，大幅度下降。到底是什么原因呢？有一些人，经过调研发现，民企企业家的投资，对产权保护不是那么放心，是民企投入比较弱的一个原因。

最后是一个城镇化，如果城镇化方向不是很明确，政府希望引导人到哪儿去，而不是根据市场的力量把人引到什么地方去，那我们的城镇化必然有很多的问题。所以应该让市场在城镇化的过程中起更大的作用。让城镇化真正地变成改善生产力的一个重要机制。

第二就是降低劳动力流动的成本，如果我们允许农民能够盘话他在农村的资产，一方面他会更加进城，也更有能力进城。另外也可以使得农业的生产规模能够有所扩大。今天上午，蔡院长特别讲到农业的生产规模要比其他国家都要小得多。我们要鼓励这种农业生产规模通过市场机制来扩大。最后一点就是化解和防范金融风险。

  管涛：国际金融风险正在转移

中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛发表主题演讲  。

会议上他谈了三个话题，其中提到国际金融风险，他认为国际金融风险是上升的，不是下降的。这个风险在转移，从发达国家向新兴市场转移，从银行体系向非银行企业，长固风险向浮动风险转移。以下为演讲全文：

第一话题是美联储可以任性吗？最近这几年有个二元配论，你的汇率浮动，但是利率不能浮动。我们看到美联储最近在加快推进货币政策的正常化，造成主要经济体的货币政策分化。由于货币政策有回溢效应，要考虑外部回溢的影响。为什么美联储的加息放款，减缓跟经济动荡有关系。这个加息是不是按照美国人的节奏安排，这个要观察。将来美国货币政策调整是自发的考虑外部影响，还是放到国际平台上进行经济政策协调是一个值得讨论的话题。

第二个话题是金融风险离我们近了还是远了。去年四月份国际货币金融组织发布了一个金融风险报告说，2008年金融海啸发生前，国际金融风险是上升的，不是下降的。第二个判断是这个风险在转移，从发达国家向新兴市场转移，从银行体系向非银行企业，长固风险向浮动风险转移。现在低利率和负利率的转变造成了一些损害。这个和经济系统的背离有关系。经济和金融的背离在全球范围内进一步扩大而不是进一步收敛，国际金融风险从国际货币组织机遇期转为暴露期。

第三个话题是配置资产方面。有四条原则：第一，降低预期，经济增长放缓是一个世界性的现象，现在有一个说法“世界经济新平庸”，像萨姆斯讲“经济形势形成停滞”。如果你要有超乎现实的预期可能会掉入庞氏骗局。你要预期一个高于市场平均回报水平的话，要承担额外的风险。第二个要稳中求进，内部外部的不稳定因素很多，很多事情不是不能准确预见的，要进行情景分析，根据不同的情景做不同的预案。最近市场上有传言说“沪港通”北上资金增加了，另外有说通过股指期货做空A股，名义上做多，实际上是做空。说明了境外投资者是成熟的投资方式，我们不能简单的理解为有意的做空你，我们配置资产的时候要学习这种经验。第三要远离泡沫，刚才曹教授也提到了搞了8年的量化宽松以后，大量低利率造成资产泡沫无处不在，要回避估值过高的资产，否则你会成为接盘者。你可能对海外的市场不理解、不了解，不进行汇率预期，盲目在海外进行布局，有可能会交一些学费。第四个是要寻找机会，我个人认为我们要抓住中国经济转型升级（爱基，净值，资讯）的机会，布局一些有新动能，新机遇的领域，谋取比较高的、稍微理想的回报。另外来讲，布局那些不仅有财政货币刺激还有结构调整的经济体。如果只有货币刺激，没有经济外部转型，是要回避的投资的地区。

  伦敦官员：资产管理行业为英国贡献了1%的GDP

伦敦金融城行政司法长官、市议员Charles Bowman进行了主旨演讲。

在近年来，我们看到中国有越来越多的活动和话题，比如金融人才的服务、金融人才的培训，还有“一带一路”的战略。财富管理对中国来说也是日益重要的话题，随着中国的经济增长，有很多高净值人士出现，因此，对财富管理的需求也有所上升。我们已经看到中国的投资，现在已经习惯于使用本国的高收益的投资产品，同时，也投资于本国的资产，比如说房产。

资产管理，这并不仅仅是关注高净值的人士，同时也包括家庭的理财，小业主的理财，基金会理财和其他一系列的基金的理财。中国的投资者受教育程度越来越高，越来越明白国际的规则。所以在这种要求中，也越来越复杂。现在为了要创造可持续的财富，很多人都将目光转向了财富管理。财富管理是一个很小的部分，但是也是很重要的部分，指的是国际体系中的一部分，它会带来跨市场的资产财富积累，同时也影响到金融各个领域的发展。私人财富管理，能够为股本和债权市场提供资金，因为这两个都是经济增长的驱动力。

英国是欧洲最大的基金管理市场，在全球是第二，仅次于美国，管理1.8万亿英镑的资产，这个行业对英国贡献1%的GDP。英国财富管理在全球各地都存在，它们的结构也不一样，有些结构比如说伦敦和纽约，都是有国际化的视野，有一些财富中心是一些区域化的中心，比如说苏黎士和多伦多。但是这些财富管理中心还是有一些共同点的。

首先，财富管理行业需要强有力的监管机制，要符合国际标准以及可以预见的税收政策。财富管理行业已经出现了很大的变化，这是自2008年金融危机以来，因为全球的监管机制出现的变化，影响了我们的财富管理模式。这些监管的目的，是财富管理不应该造成系统性的风险，同时也不会被逼入影子银行，而是承认他们是一个重要的部分。税收规划也是财富管理的重要一部分，所以一个可预见的、稳定的税收政策是财富管理中心最看中的元素之一。

我们的客户，之所以来到伦敦，不仅因为伦敦是全球金融中心，也是因为伦敦拥有全球强有力的法制体系，包括强有力的监管机制。在英国法制是我们对各个方面全球的商务和其他领域都是非常重要的。在我们的所有投资者中，84%都认为公正透明的法制是最重要的，换句话说，法制不仅仅创造一个公平的社会，同时，它也促进业务的发展。

第二点，财富管理行业，如果能够在一个公开多元化和创新的资本运营中，它会繁荣。这些高净值客人，他们意识到自己现在住在全球化的社会中，所以他们希望拥有多样化的投资产品，开放的市场就能够带来新的机构投资者，其中也包括财富管理机构。除了开放市场之外，财富管理中心同时也有专业化的服务和人才，这些私人的客户，他们不仅仅想保值，同时也希望能够拥有复杂的投资组合，其中包括养老金等等。对这些个人来说，他们需要考虑到比如说私人信托等等方面的考虑。

近年来，中国的这些个人，一直在寻求海外的信托机会，尤其是要保卫家庭财富保值。青岛也许可以考虑一下伦敦信托的模式是否可以值得借鉴，不仅服务于国内的客户，也服务于国外的客户。

第三，一个强有力的财富管理行业需要人才，需要国际化的人才。财富管理行业的从业人员不仅仅是银行从业人员和投资管理者，同时，也有比如说会计师，律师，理事和受托人，还有包括IT行业的人士等等，伦敦之所以吸引这么多的客户，就是因为在伦敦这个中心中，都能找到这些行业的最一流的顶尖人才。伦敦在财富管理的几个优势，就是客户能够接触到国际化的资产，像青岛这样的城市，必须要吸引全球的人才，同时也要注意培养本地的人才。在这个领域，我自豪地说，英国和中国已经开始合作了，很高兴知道英国的CISI，希望能够在青岛，在近期启动它的机构，不仅仅支持本地的人才培养，同时也发出一个信号，那就是国际的人才也会来到青岛。青岛的发展，符合中国国家层面的开放市场的战略。在这里，我们可以决定如果一开始就确定好自己的方位，在未来一定会取得成功。

  Thomas：中国期货市场需要解决跨国交易问题      

新加坡商品交易所前CEO Thomas McMahon就“金融创新与监管新思维”发表主题演讲。

他对大宗商品的关注非常紧密，对于中国如何继续深入的发展期货市场的问题，他认为中国目前需要解决的是跨国交易问题，以下是演讲全文：

从我的角度来看，我的背景也是大宗商品、能源、金属等等，很荣幸在过去20年间一直来到中国，和中国的同事合作，这其实是我第一次来到青岛。但是我一直去烟台看一看能源方面的大宗商品，在去之前就有监管方面的问题。今天我们讨论的是一些更加深入的问题。对今天来说大宗商品是一个独立的类别，并不像亚洲受到这么多的关注。

我来到亚洲发现亚洲对大宗商品的关注非常紧密。中国对大宗商品方面按产品来说是世界最大的，不意味着中国和世界是紧密联系，这是监管问题。刚才提到巴塞尔III、Amer这些，我刚才提到的英文的缩写名字有人不太清楚，如果你想进入期货市场，对这些名字必须非常清楚。融合把它融合下面的监管，我个人非常喜欢大宗商品的历史，中国是非常重要的，在西安有一个地质勘探发现了很多竹简，上面是世界上第一批期货的期货的记录，是宋朝发生的。改变我们的意识，我们一直以为期货是现代的发明，当时竹简上记录的期货交易和我们今天的交易没有什么不同。所以我们今天并不是要彻底改变期货的交易结构，而是要使它更加深入。

1976年之前美国的大宗商品一直都是农业部管理，1976年之后才开始繁荣起来。因为我们知道不是所有的大宗商品都是农业商品，也许我们在美国超过中国，比中国提前了20年，路径是一样的，只是美国的发展阶段不一样。现在在亚洲看到和我们当前在美国看到的是一样的，中国没有什么不同，台湾、新加坡等都是一样的，把它吸收到当地市场交易中。中国希望设立基准，在我最开始工作的时候，我们当时就已经有这个标准了。我在1978年参与了纽约的WPI合同基准，今天我们看这个基准想到这些基准不是一蹴而就，都是做市商和商业集团他们一步一步建立起来的，因为市场有诚信，所以他们接受这个标准和基准，为了要实现必须有市场准入，未来要从监管和技术方面考虑。如何跨国境进行交易，我们当时是独立进行的，当时在屋里脸对脸每天四五个小时进行交易，每天三点四点下班了，金属两点半就下班了，今天的市场是24小时，所有市场是互相依赖的，和当年有很大不同。中国想继续发展期货市场或大宗商品市场必须考虑这个问题，这样才能够更好融入国际市场。

Alexis Calla：中国如何在全世界进行资源配置

渣打银行全球投资委员会主席AlexisCAlla发表主题演讲。

会议上，他认为目前中国面临的挑战是要在全世界进行资源配置，信贷可能会是一个有意思的产品，因为它持久和稳定。以下是演讲全文：

先看看整个世界，美国在金融危机之后，他们第一个开始去杠杆化的国家。在风险，他们怎么解决供应方面的挑战？成本上升太快可能会保持增长。如果回到我们这一边欧洲。大家也知道欧洲也是做了一些去杠杆化，和美国做得不太一样，这里面供应和需求是不一样的问题。我们需要继续鼓励投资来带动更多的需求，所以我们跟美国的问题是不一样的。大家也知道这个跟平时做的不一样。

比如说日本，日本是外部的挑战，包括外部和内部的需求。在美国的预计增长会有通胀，欧洲现在这个情况之下不会有通胀的风险。那你看一下日本没有通胀，对于增长有什么太严峻的挑战。我们的问题可以从这个地方说，怎么来发展呢？最开始会看到有一些区分，美国的央行，如果读了报纸的话，会发现有很多人正在努力推进这个问题，它代表什么样的意义呢？

这里面有一些限制，今天早上谈到了。很多嘉宾说到人口、生产率等等，我们这里看到最大的一个区别，我们每一个经济体，每一个国家都会考虑到环境。我们看到了一个区域性的分歧，还是有长期存在的问题。

接下来会说到关于这样分歧会有什么的情景？一方面央行可能面临一些限制，这个跟分歧是不一样的，我们会有融合；另外一点，今天早上我们也提到了财政的政策和投资策略可能会改变，很多国家会在另外方面再次融合。如果融合的话，里面有很多方面要考虑到的。对很多方面有一些挑战，希望有一个投资组织，希望有一个比较平的状况。中国在这方面实际上回报是很低，如果做多样化比较多。很多1%-3%，和十年前相比，还是比较平的。

在另外一方面，我们有两个事情要考虑，第一个相关性，相关性越来越强。比如和油价的相关性，在过去12月，基本上是油怎么动，我们怎么动。十年前都没有考虑中国的货币和全球其他市场的货币，而今天要天天看，因为相关性越来越强了。相关性是很有意思的，相关性每天都不一样。有的时候这方面降低，那方面是增强，所以都是这些都是需要考虑的复杂因素。如果你想要自己的配置多元化的话，你必须多方面考虑才可以。

我们怎么做呢？中国面临的挑战在全世界进行资源配置，资产配置的时候，比如说固定收入、债券等等。如果有出现市场危机的时候，还有良好的机会来买别人的资产。但是如果市场下滑了你怎么做？有的人寻求信贷方面，信贷方面可能会是一个有意思的产品，因为它持久和稳定。在全世界范围内有人也在寻求这些有分红的股权。

总体来说，这是一个非常复杂的世界，还是存在机遇的，但是风险也是一直存在的。最后我想说也是一个很重要的事情，那就是我们如何将这些复杂性传递给我们的投资者呢，如何告诉他们这些新的挑战和机遇呢？我们这些都是借鉴我们过去的经验，如何保证我们的投资者在未来投资的时候，对经济趋势增长的了解和我们了解的是一样多呢？如何把复杂性传递给投资者呢，这些都是我们面对的问题。

雷启迪：中国要关注如何进行财富管理和财富转移

罗兰贝格合伙人、大中华区副总裁雷启迪在“财富创新与产业升级”圆桌讨论发表观点。

目前需要关注于要如何管理财富，并且如何把财富从一方转移到另一方

他认为这个环节里应该更加关注于端到端的方法，在财富管理的时候，要更加鼓励，并且培养这种财富管理的理念，这就是为什么一些中小企业和中小企业的所有者，在很多国家，包括中国这样一些高净值个人或者企业家，都是我们高净值个人的一个人群主要组成部分。如果看到这些企业家他们一开始从家人、朋友那里，然后再找银行、找PE，如果成功的话可以上市，他们可能变得非常富有。

我们这里可以做什么呢？不要忘记来服务个人、中小企业和业主，在世界上每个国家银行都在努力的服务好中小型企业。因为他们的信用比较难评估，相对来说风险比较高，但是回报率也比较高，对银行来说，为中小企业服务的时候，回报率更高，并且如何来帮助他们降低成本，就是如何来系统服务个人以及公司。他认为这个也是我们可以在中国进一步进行推动的。青岛市和山东省整体是处在一个正确的方向下，这里有很多的一些举措，包括一些孵化器，包括教育，包括很多其他的举措，他们都在正确的方向下前进，我们不应该低估这些做法。

要考虑中国现在的财富管理，为高净值群体提供投资渠道

我们这几天谈到很多高净值个人是非常富裕的一个人群，无论是不是上市，也不论他们是不是继续管理公司。另外一方面，也要看到其他的一些比较广泛的相对富裕的个人，他们也得到一些银行的服务，有一些零售类的服务，可能在这个行业当中，也是有过渡服务，服务得非常好的。这里面缺失的是一个很大的机会，就是有一群人在高净值人群之下的这一批人群，在中国可以说是上百万、上千万。

这一部分人群，也是首先定义于他们的财富，其次是他们的思想、他们的行为这一批人也是开始用一种非常长远的眼光看到储蓄和投资，如何来满足长期的生活需求。要准备好退休之后的生活，要准备好把孩子送到好的学校，在国内上好学校，或者到国外去留学。这就会要求一些不同的关注、不同的方法，这是一种不一样的财富管理，像中国这样的国家，你可能会有一些金融上的咨询，如果做得好的话，这个可能会成为一些非常有利的举措。你可以来以相对较低的成本来为这些个人提供咨询和建议，并且考虑到他们长期的投资和储蓄的战略，当前技术和创新整体上来说可以帮助来支持这样一个目标，提供工具，给我们提供渠道，并且给我们提供给投资人的教育和一些投资关系的管理的咨询。这个是用一种更高效率、更低成本的方式完成。

国家统计局官员力挺08年4万亿呼吁客观看待中国作用

国家统计局国民经济综合统计司副司长王军在“财富创新与产业升级”圆桌讨论发表观点。

金融资产大概有400万亿的发展空间

大家知道，财富管理离不开大背景，财富有多大的空间，这个财富指什么？除了大家腰包里的钱和资产以外，我们国家和世界是什么大的情况？我想用三个指标或三大议题来说一下整个世界的财富或者金融财产的分布。2015年，在美国18万亿GDP对应的金融财富、金融资产，是200万以上的金融资产总额。也就是说如果我们扣除外部的部分，境外的部分，大体上是1：10—12的关系。我们知道巴塞尔协议有一个核心资本，8%的概念，12%的杠杆，目前为止，美国GDP18万亿对200万亿的金融资产。欧元区稍微滞后一点，但是欧元区10万亿的欧元，对应100万亿欧元的资产，也是10倍多一点的概念。

回到中国，我们用了一个人民币或者金融机构的各项贷款资金来源，总之差不多有一个200万亿人民币的金融资产，我们对应多少的GDP呢？对应67.67万亿的GDP，如果按照美国的标准，我们有多少空间呢？也就是670万亿的金融资产，这种情况下，还是在海外没有大量配置人民币资产的情况下，资金外部流出部分比较少的情况下，10倍的话，按照这个标准，我们大概有400万亿的空间。这个一定是比较大的领域。

我们产业转移，要从哪儿转，往哪儿去？

第一，过去35年，我们走过非常历史性的转折，过去十年，中国对世界的贡献大家都是知道的。我曾经向一位IMF基金的代表，提问了两个问题，第一个问题，从美联储网站自身发出的文章看，国际贸易增速这几年显著得益于经济的增速，两个原因，第一个原因是全球价值链的下降，第二是投资的下降，我们再看我们在过去的十年，和在中国入世之后的十年和2008年金融危机之后的几年，是什么原因支撑世界经济增速？

中国的加入，我们看到两条，第一条，在中国2008年我们自己的四万亿有很多的置疑，但是2008年这四万亿救了整个世界。我们要客观看待这一轮危机中谁起到最重要的作用？是中国。但后来为什么没有跟上呢？我们看到第一，贸易开始区域化，我不是批评美国搞这个协议，但是我们看到区域化，是反全球化趋势出现了。第二，中国四万亿出现之后，我们发动发达国家G20，在发达国家失去强力动力之后没有跟上。今年G20在中国召开，我们可以探讨，第一条，中国和发达国家怎么率先保持经济的增速而不是平均的增长。第二，不可以搞封闭式的贸易壁垒和区域贸易块，而是应该开放、包容、全面的贸易，这样对整个经济的转型，对世界范围内的转型升级和再提升都会起到好的作用。

GDP就是国民财富的“锚”

　　   第二，大家看到，为什么GDP可以从美国1947年甚至还低于GDP的时候，到现在暴涨10倍之多？到后来80年代，通货膨胀高速发展，我想美联储很多主席对这个事情做了很多的贡献。到了90年代，再到现在，有爆炸式的增长，我们觉得我个人的一个观点，一个货币，一个国民财富要有一个稳定的锚，如果没有锚，军舰是不稳定的，不平的。我们后来看到美国经济在经济增长的时候，有什么可以做锚呢？我个人一个观点，GDP就是所谓的锚。因为GDP，我们可以说在我们身边，在我们耳濡目染的范围内，我们觉得GDP会有水分的，会是假的，会是企业转型升级的，但是如果大家看到实际生活，方方面面在提高，反映到GDP总量的财富增长。再回到我刚才说的表，美国的金融账户，有两项指标，一项叫家庭资产的净值，我给姚余栋先生做一个注解，他说全球范围内有200万亿的家庭资产，金融资产确实不该说就这个水平的数据，但是家庭财富是有的，美国同时有两个指标，都是近年来刚刚出的，一个是美国资产的净值，一个是家庭资产的净值，两者的关系大体是1：1的关系。也就是说国民财富的创造和最后的管理在家庭部分。所以这是很神奇的。所以我回过头来讲，为什么GDP可以起一个锚的作用呢？因为这个增长，目前你可以不用它唯一来衡量，但是一个反映，但是我们可以综合各类指标，比如说财富的指标去说这个事情，我想这是我第二个观点。

日后消费还会继续占更大的比重

我们不可避免走到一个服务业三产占主导的阶段，而且消费还会继续占更大的比重，我们认为这就是转型升级成功了吗？没有。进入三产之后，特别是发达国家为主导，60%、70%之后，在没有中等收入陷阱的国家，我们总理提出来，两个转变，保持中速增长，迈向中高端水平。第一是合理比例，第二是服务业占比的高增长率。

朱宁：越是限制做空的市场越可能发生大规模下跌

上海交通大学上海高级金融学院金融学教授、副院长朱宁在“资本市场波动与治理”圆桌讨论发表观点。

资本市场波动性的增加，现在已经变成了是一个全球的新常态。

这并不是我们中国资本市场一个特有的现象，而是变成了一个全球非常普遍，而且发生频率，大规模波动越来越高，这里面既有全球货币金融体系重新演变的一个原因，还有一个原因是全球化、金融危机或者金融波动性全球传播速度和全球传播力度都比原来有很大的提升。再一点，整个全球上市公司的结构在过去二三十年里发生了改变，三十年前中国股市主要是国有大型企业都有非常长的历史，随着中国金融结构的改变，很多企业创业三年五年就可以上市，发展趋势都比成熟企业更难预测，波动性也更大，导致基本面的改变和波动性的增加。

市场治理的方向，主要侧重讲的是一想到市场波动，总想到市场的下跌，往往不想到市场的上涨，波动永远是双方的波动。很多时候都会埋怨市场为什么下跌，不想是由大的紧缩引起的，他认为是监管思路在过去二三十年里发生很大的改变。过去发生1929年的股灾，或者1987年的股灾，监管者在短期尽可能减少市场的波动，这种希望减少的比例，在长期往往和市场之间的关系，也会扭曲风险和收益之间的关系，也会扭曲今天和未来之间的关系，我们在短期确实可能减少了市场的波动，但是中长期，我们第一是引发了整个市场预期的扭转，一旦市场出现下跌，全球在各个市场里面，大家投资者都会觉得政府一定会救市。这点在中国的楼市、影子银行里面都有不同的程度的反映。这种预期的改变，会最终导致2007年、2008年全球金融危机，大而不倒的情况。

大家都知道自己有风险，大家都会觉得最后有政府进来替我买单，我不用去承担风险。所以这在过去无论中国资本市场，全球资本市场甚至全球金融体系里面，为什么我们看到泡沫或者崩盘的现象，随着监管越来越多的措施不是变得越来越少，而是越来越多了。在这之后，为了继续挽救危机，美联储进一步推动积极宽松的货币政策，推动经济发展，引发了东南亚金融危机，再往后有了互联网的金融危机。2002年诺奖得主克鲁格曼说了一个很有意思的话，美联储为了挽救互联网金融泡沫的危机，给美国经济带来的损害，所以必须发动一场新的互联网危机，结果不幸被他所言中了，2007年、2008年由美国房地产引发的全球金融危机，一定程度实际和美联储和监管机构为了挽救1999年、2000年那一次互联网的泡沫危机有直接的关系。

一方面要维护系统性稳定，另一方面，无论从一级市场还是二级市场，都要尊重市场规律。

从主体的监管到主体的监管，尽可能保证市场是真正公平、公正、公开，对违法行为进行非常有力、非常严格的打击。短期内为什么经理这么的大的波动，是因为在一级市场上，投资者都认为，上市这么难，能够通过监管机构审批的都是好企业，既然都是好企业，我们投资者就闭着眼睛买，更不要说在很多市场上，还有很多的舆论，还有一些投资者，他们会引发过度的自信心，这种过度的自信心导致短期市场完全不负责任的上涨，就是非理性的繁荣。既然繁荣是非理性的，结果就是很可能是难以持续的，既然在很大上涨之后，很可能出现很大的下跌。所以这一点，无论是注册制的制度，还是上市公司退市的制度，最后保证市场是有进有出的良性循环，这一点非常重要。

还有一点，我们的二级市场的交易机制，无论是融券机制，还是股指期货机制，越是限制做空的市场，越可能发生市场大规模的下跌，这和我们很多监管者的常识和想法是不太一致的，我们都觉得为了防止市场下跌，得限制卖空和股指期货，恰恰相反，越是限制做空，越是限制股指期货，市场下跌的幅度，对全球经济产生的影响越大，为什么呢？必须意识到，如果限制做空的话，在短期不能得以反映，直到市场泡沫吹得很大，最后难以为继的只有可以集中得以反映。所以预期出现这样大规模的上涨和下跌，还不如我们更有效实施做空机制，进行实体经济的交易，在短期就逐渐逐渐的反映出来。这一点国际研究表明，看了40多个国际市场，我们发现如果允许和实施股指期货和卖空机制的话，反而市场平均波动率会更低一点。所以这一点对中国的监管机制和也许有一定的借鉴作用。

海尔资本CEO：银行只是中介金融  不属于共享经济

海尔资本CEO李宝忠在高峰论坛“产业金融与共享经济”进行了主旨演讲。

共享经济至少有五个特点。第一个有闲置的资源，要么闲置的物品，汽车，房子，劳动力。第二个特点是所有权和使用权可分离的，这也是我们熊总讲的原始社会，没有使用权概念。这可以让度一部分的时间。第三个特点是可流动性，可以单独交付到你或者单独移动到你这一边的，才可能用共享经济。第四个要有共享的信息，有供方，需方，要有信息，我们知道供应主体很大，需求主体很大，那是一个共享经济的一个互联网架构的条件慢慢的成熟了。第五个非常重要的是连接，要把这些信息连接起来，我们需要有这样的平台。共享的平台。具备五个条件共享经济就成了。这里面包含大量互联网技术，云计算技术，Arnbnb包括滴滴出行之类的共享，无不是具备这五个特点的。

但具备这五个特点的东西什么东西最多？就是钱。没有钱多出来的财富要管理，我可以用于被让渡这个责权的，我可以交付的，回来以后又原封不动可以回来没有受损害。包括原来银行的主体，金融原来的一个主体就是银行，存，贷，汇，存是自己端，贷产品端，汇平台的流转端，就是一个天然的具备共享经济特点，我们没有把它叫做共享经济，只能称为中介，中介金融是共享经济的一个初级阶段。大数据来了以后，大平台来了以后，我们迅速上升到共享经济这一个层面上来了。他认为财富管理就是共享经济的一个主战场。我们两倍那么大量这是共享经济当中最大市场，最严谨一个论点。

产业金融，最简单一句话，真实经济活动过程当中的一切资金笼统关系，统称产业金融。金融叫做资金融通。我们对于产业金融就这么一个定位，可以分成四个特点。

第一个特点就是产业金融产品设计，一定要围绕着实体经济，产业企业的具体业务需求当中，这一个是出发点。

第二产业金融产品交易价格和流程，一定要紧扣实体经济具体的经营过程，运营过程当中每一个场景当中去，确保场景交易真实。

第三个非常重要的我们产业金融产品，它的风险风险控制的落脚点，一定要是这个金融交易，这个产业交易，产业经营，它自身能够创造价值，能够来覆盖我的风险。我们贷款信贷角度来讲这个是第一还款来源，我们风控当中最重要的。但恰恰我们很多互联网的这一个金融机构脱离了这一条。包括我们一些大的银行做一些金融产品时脱离风控基本措施。这个风控措施一定要落脚点在产品实体企业，具体运营过程当中，运营结果是作为它的风控主要一个保障手段，就是这个运营结果得有钱赚。这个运营过程是可靠的。

第四个实体经济微观当中非常重要的是什么？就产品定价。三百多家P2P企业号称互联网金融，号称共享金融的一个案例。三千多家倒两千多家或者跑了多少家，很大原因他报的价格，给你的8%~15%收益，基本都是扯淡。

蚂蚁金服陈龙：互联网金融圈有个流行词 金融场景化

互联网金融圈有个流行词，叫做金融场景化。

其实如果我们看一下整个金融发展史，就会发现任何有生命力的金融产品，它往往都是为场景，为商业生活场景而产生，不应该是空转型的业务。从理财角度可以看一下互联网金融产生这样逻辑，可能这里大部分中国人都承认。财富管理是中国人一个非常大的风口，这是从金融企业角度去看的。倒过来说，其实从我们的用户角度来说，这是一个非常大的痛点，但是我们的问题是如何去推动这一个理财的契机。

一般老百姓在理财的方面有几个特点，没有意识搞不懂，没有渠道不方便，成本高。不是说老百姓应该理财就会理财的。美国其实一直到四五十年代的时候，大部分的人还是散户在炒股，美国也经历一个这样一种从散户到真正大部分人去理财，享受理财好处的这样一个过程。2013年是所谓中国互联网金融元年，为什么是这样？产生了余额宝这个产品，余额宝就是货币基金，货币基金两个特点，一个安全性，一个高流动性，余额宝的成功不是把货币基金放在网上卖，关键是它跟场景非常好的结合。我们把余额宝这一种货币基金的高流动性和它的安全性，跟网购便捷性需求很好结合起来，就产生这样一种非常好的金融产品。

所以其实你切入理财，为老百姓服务的话，它是需要一个场景切入点的。在这一个数字时代，我们互联网金融优势在什么地方？他认为一个是因为我们的移动互联，它给我们带来了一个很广泛的触达能力。前所未有的一个触达能力，所谓普惠金融这是一个方面。

触达能力其实带来一个问题，很多不懂金融人也能够触达金融。现在P2P乱象也是这样产生的，不懂金融看不懂，但就进来了，有投资者适当性的一个问题。互联网金融两个核心竞争力一个通过现代技术能够触达，第二要懂你用户，有投资者适当性问题，他适合什么产品，需要什么产品，通过这样一个资产配置帮他们达成心愿，这就是一个大数据和触达能力的结合，是现在互联网金融两个核心竞争力。

原来中国金融不够发达，金融需求非常饥渴的，技术结合之后有一个巨大的发展潜力。从实际来看，我们现在经常讲互联网金融其实它有一个误区，往往我们觉得可能P2P代表互联网金融，其实它代表互联网金融里面不够成熟一部分。有很多东西，从交易，从支付，从相对标准化的安全的产品，比如货币基金这样产品，它其实做的应该是非常好的。相对的不够成熟的部分还有一些发展空间。如何把这个结合好，我们现在学习西方的，就是现在有一个流行词叫做金融科技。其实这一个金融科技只是金融的，技术当然是很重要的，但最重要的是让金融能够真的去服务我们的场景，服务我们的商业和生活，这一个才是金融真正的一个目的。

他认为基于技术把金融真正服务于实体、商业和生活才是互联网金融真正的未来。其实中国的互联网金融跟生活结合已经远远超过西方，所以我们可以看到它的一个巨大前景。如果做一个总结，我觉得中国的互联网金融它有一个非常大的前景，但是我们需要耐心，能够要有一个普惠金融的初心，能够利用技术触达投资者，而且能够知道投资者它需要什么样的产品，把投资者教育与之结合起来，能够陪伴中国大众理财者，和中国的机构，甚至资本市场一起耐心成长，才是我们互联网金融的未来。

来源：根据《金融界》、网易财经、新浪 财经、财新网综合整理