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国际金融创新与我国的金融深化

为了在激烈的市场竞争中求得生存与发展，各市场主体只有继续深入进行经济体制改革，不断创新，提高自身竞争力，才可能在竞争中立于不败之地。金融是经济的核心。金融业的存在和发展对经济的影响是深远的，而金融业的竞争又是异常残酷的，国际金融不断创新也给我国的金融业提出了严峻的课题，如何利用国际金融创新给我们带来的有利影响克服其不利影响，并且不断推进我国的金融深化是新经济时代对金融业提出的要求，本文将从国际金融创新的含义及理论入手，分析其给各国金融带来的有利和不利影响，并结合我国目前的金融创新现状就如何推进金融深化作进一步的讨论。

一、国际金融创新的背景、概念及理论基础

背景：从本世纪60年代开始，特别是进入70年代以后，随着布雷顿森林体系的解体和世界性的石油危机，利率和汇率出现了剧烈波动。宏观经济环境的变化，使金融机构的旧有经营模式和业务种类失去市场，同时又给它们创造了新的潜在业务和巨大的发展空间。与此同时，计算机与通讯技术的长足发展及金融理论的突破促使金融机构的创新能力突飞猛进，而创新成本却日益降低。在强大的外部需求召唤下，在美好的盈利前景吸引下，金融机构通过大量的创新活动，冲破来自内外部的各种制约，导致全球金融业金融领域发生了一场至今仍在继续的广泛而深刻的变革：形形色色的新业务、新市场、新机构风起云涌，不仅改变了金融总量和结构，而且还对金融体制发起了猛烈的冲击，对货币政策和宏观调控提出了严峻挑战，导致国际金融市场动荡不定，国际金融新秩序有待形成。对于金融领域内发生的这些变革，我们将其统称为“金融创新”。

概念：金融创新有广义和狭义之分。广义上的金融创新指金融业创造性的变革。其内容极为广泛,包括金融思维、金融市场、金融制度、金融工具、金融服务手段和方式及金融监管手段和方式的创新等。狭义的金融创新则仅仅指金融工具的创新,其直接动机是为了逃避金融监管,追求利润最大化。

理论基础：金融创新是以金融深化理论，理性预期理论和利率平价理论为基础的经济学范畴。（1） 金融深化理论——美国当代著名经济学家爱德华 .S .肖从发展经济学的角度对金融与经济发展的关系进行了开创性的研究。金融机制一方面会促使被抑制经济摆脱徘徊不前的局面，加速经济的增长；另一方面，如果金融领域本身被抑制或扭曲的话，则会阻碍和破坏经济的发展，因此，要实现经济发展，就必须实行金融先行的政策。金融深化理论认为，要研究经济，最重要的不是流量而是存量，只有研究财富的存量才能说明一个国家的实力，也才可能看出一个国家经济发展的趋势及发展潜力。一个国家经济越发达，它的金融资产量越大。金融资产的大小跟该国的国民收入之间有一定的比例关系。这个比例越高，经济发展越快。据此，肖提出金融深化理论，要求放松金融管制，实行金融自由化。这与金融创新的要求正相适应，因此成了推动金融创新的重要理论依据。（2）理性预期理论——理性预期学派是从货币学派分离出来的一个新兴经济学流派，最早提出理性预期思想的是美国经济学家约翰 .穆斯。70年代初，卢卡斯正式提出了理性预期理论。理性预期理论的核心命题有两个：第一，人们在看到现实即将发生变化时倾向于从自身利益出发，作出合理的、明智的反应；第二，那些合理的明智的反应能够使政府的财政政策和货币政策不能取得预期的效果。据此，政府的责任在于确立一种有利于公众进行理性预期的政策规则，减少经济的不确定性，强硬反对凯恩斯主义政府干预经济的理论和政策，力主经济自由主义，要求建立有效的市场机制，反对金融管制，这与金融创新的要求正相吻合。（3）利率平价理论——利率平价理论由凯恩斯于1923年在其《货币改革论》中首先提出，后经一些西方经济学家发展而成。该理论认为，由于各国间存在利率差异，投资方为获得较高收益， 就将其资金从利率低的国家转移到利率高的国家。如甲国的利率水平高于乙国，投资者就会把资金从乙国调往甲国，为避免汇率风险，投资者一般按远期汇率把在甲国的投资收益变为乙国货币，并将此收益与乙国投资所得收益进行比较，从而确立投资方向，两国间投资收益存在的差异导致了资本在国际间的流动，直到通过利率的调整，两国的投资收益相等时，国际间的资本流动才会停止，而其本身也成为国际金融创新的重要理论依据。

二、国际金融创新带来的影响

（一）国际金融创新带来的有利影响

1、金融创新促进了金融机构的运作效率，增加了经济效益。（1）金融创新使金融活动的能力影响增大：一方面，金融业务的创新和金融组织机构的创新，造成了金融机构的业务多元化和金融机构的日趋同质化。另一方面，金融创新使金融机构的渗透力大大增加，一些金融机构过去无法进入的领域、无法提供的服务、无法动员的资源、无法转嫁的风险等问题都可通过金融创新得到解决。（2）金融创新使金融服务消费者的满意程度提高：当代金融创新具有密集性和广泛性的特点，金融创新使新的金融工具、服务品种、金融交易不断涌现，金融机构提供的金融商品与服务不断增加，并且突破时间和空间的限制，从而可以满足不同类型消费者及不同层次的消费需求。（3）金融创新使金融机构经营效益不断提高：当代金融创新使金融机构资产的增长速度和盈利水平不断提高。

2、金融创新丰富了金融市场的交易品种，促进了金融市场一体化。（1）金融工具的创新使金融市场的交易品种则增加，投资者的选择余地增大；（2）金融市场交易品种的增多，增加了投资者防范风险的能力；（3）金融市场交易品种的增多、交易手段和技术的创新及与其相伴的交易的风险的防范降低了金融市场的交易成本；（4）金融创新促进了金融市场一体化：金融市场自身的创新，无论是欧洲货币市场的发展，还是金融衍生市场的扩张，都促进了金融市场的一体化趋势。金融创新后显现出的全球市场一体化趋势，提高了各国金融市场间信息传递和价格反应的能力，同时也使各国金融运行的关联度大大增加。

3、金融创新促进了促进了金融改革，推动了经济发展。在当代金融创新过程中，金融创新与金融改革两者相互促进。一方面，金融创新是金融改革的结果，正是由于金融改革使金融体系发生了深刻变化，才出现金融机构多元化、金融机构业务的全能化及金融工具的多样化等方面的金融创新；另一方面，金融创新又促进了金融改革。与此同时，金融业务和金融工具的创新使传统的金融制度成为金融业进一步发展的障碍，促使金融制度进行相应改革和调整，并鼓励和刺激新一轮的金融创新。

4、金融创新提高了金融产业在国民经济中的地位和作用。当代国民经济产业结构有两个明显的变化，一是从总体上看，三大产业的增长率中第三产业高居第一位，服务业产值的比重在整个GNP中的比重迅速上升。二是在第三产业产值的增长中又以金融、保险和不动产的产值增长最为显著，这其中当代金融创新的发展起到了巨大的促进作用。

（二）国际金融创新带来的不利影响

1、金融创新使金融体系的稳定性下降。金融创新及金融管制的放松和自由化导致了金融机构间的竞争加剧，从而又促使了金融业务的多元化和金融机构的同质化，最终导致金融体系的稳定性和安全性下降。

2、金融创新使金融体系面临的风险加大。在当代金融创新过程中，随着金融自由化、资产证券化及金融市场全球一体化，各种信用形式得到充分运用，金融市场的价格呈现高度的易变性，金融业面临的风险相应增加。就金融业总体而言，不但不能减少系统风险，金融创新还使金融业的在传统风险的基础上面临一些新的风险，如：电子风险、伙伴风险、表外风险和国际风险。

3、金融创新使金融监管的有效性削弱。金融创新使各金融机构间的传统业务的界限模糊，金融机构大量增加资产负债表以外的业务，从而使金融监管出现“真空”地带。同时，由于金融监管措施创新的滞后性，传统的存款准备金、再贴现率、银行充足资本比率等监管措施的有效性被削弱。

4、金融创新使财务报表的信息纰漏功能受到影响。随着金融创新的发展，特别是金融机构对表外业务的大量运用，现行财务报表所提供的信息已经远远无法满足财务报表使用者对创新金融工具的信息需求，其作用受到很大的影响。

5、金融创新影响了各国货币政策的实施。金融创新产生了许多高流动性的金融资产，一方面模糊了传统的货币定义，使货币供应的计量变得十分困难与复杂化，给货币政策的制定和执行带来混乱，削弱了各国政府对货币供应量的调控能力；另一方面又使国际游资大量增加，降低了银行和非银行金融机构对中央银行利率和存款准备金调整的敏感性，削弱了金融当局运用货币政策的自主性。

6、金融创新刺激了“泡沫经济”的膨胀。金融创新除了在一级市场的交易是真正的实际融资活动外，在二级市场的买卖大多是脱离物质经济活动的“虚拟资本”交易。当这种“虚拟资本”的交易被炒做得火爆时，会刺激泡沫经济的无限膨胀，导致虚假的经济繁荣。而这种泡沫一旦破灭，就会给物质经济造成极为严重的破坏。

三、结合我国金融创新现状，探讨如何推进金融深化

通过以上的分析可以看出国际金融创新给金融市场和金融业务的迅速发展带来了很大的好处，但同时也带来相应的风险和弊端。我国目前的金融创新发展滞后，如何更好的利用国际金融创新的积极影响克服消极影响，有力的推动我国金融深化的进程是我国金融产业面临的一个重要课题。

（一）我国目前金融创新现状

1、我国金融市场结构落后金融业最基本的功能是优化资本配置和提供金融中介服务，实现这两大功能需要能够提供全方位、多层次金融服务的金融市场体系。我国金融业经过近30年的发展与改革,已建立了中央银行制度，形成了以国有商业银行为主体，银行、证券、保险、信托投资公司、财务公司、信用社等多种金融机构并存的比较完善的金融组织体系，初步建立了包括货币市场、资本市场、外汇市场等在内的比较系统的金融市场体系，但与发达国家的金融市场结构相比，我国金融市场结构仍相对落后,具体表现为：（1）银行业相对发达，证券和保险业相对落后。（2）各专业市场内部存在业务发展失衡问题（3）市场的服务层次结构单一。

2、市场规模较小、且存在诸多制度性准入限制的约束,银行贷款仍是企业外源融资的主渠道。从企业整个融资结构看，我国企业的融资以外源融资为主，在外源融资中又以银行贷款为主，证券等其他融资处于次要地位，2015年非金融企业外源融资在企业融资总额中的比重为75%，其中贷款为69%，证券融资为7%，其他债权债务为8%。与美国、日本等发达国家企业的融资结构相比,我国企业融资结构存在外源融资、特别是贷款融资比重过高和证券融资比重过低的问题，其根本原因在于国内金融市场提供的融资工具过少，致使企业不得不依靠传统的贷款渠道。同时,从居民个人金融资产构成看，我国居民个人金融资产以存款为主，2015年存款占个人金融资产的比例仍高达为60%以上，证券占22%左右(其中债券15%)，保险也只有6%左右。我国居民其他金融资产比例过低,主要原因是国内金融工具品种少、居民投资渠道较少。

3、金融工具品种少、结构简单，金融手段创新不足金融服务主要是通过金融工具实现的，新的金融服务或金融工具的出现，通常是金融机构在市场竞争的压力下进行金融创新的结果。我国金融业在改革与发展的过程中,体制创新不断获得突破,产品结构也日益多样化，但由于金融体制改革相对滞后,金融业仍然存在诸多对金融创新的体制性约束；同时,由于金融垄断的格局始终没有打破，限制了金融业的适度竞争，导致金融机构创新动力不足，金融产品结构相对简单，许多国际流行的金融创新工具，国内金融机构尚未引进。在金融电子化方面，我国银行业和证券业已初步实现了业务操作与管理电子化、资金汇划与证券交易电子化、信息管理电子化和办公自动化。银行、证券业务网络化也已起步，但与国外发达水平相比还有很大差距。同时,由于体制问题,金融机构在电子化与网络化过程中各自为战，既提高了金融业电子化与网络化的发展成本，也因规模不经济和便利性不足而抑制了其自身的快速发展。

4、金融机构的金融服务深化程度落后于发达国家国内银行在主要业务项目方面与外资银行差别不大，二者均可提供存款业务、贷款业务、银团贷款、担保业务、代理业务、投资咨询等多项金融服务,但在服务内容与服务的深化程度上存在较大差异，具体表现在:外资银行能比国内银行向客户提供更为细致、周到的服务。业务的细分程度高，设立了专门为高新技术企业服务的风险投资项目，为高技术企业提供从直接投资到推荐风险资本来源、投资者网络服务和介绍国际战略伙伴的全方位服务，其服务的深化程度远非国内银行可比。

（二）利用金融创新推动我国金融深化

1、进行金融制度创新，确保金融资产发展的规范化。

按照新制度金融学的观点，金融制度可看作是各金融主体进行博弈的游戏规则，游戏规则的完善是保证游戏得以公平、公开、公正进行的基本前提。利用金融制度创新，规范我国金融资产发展的基本思路可分为以下几点：首先，应构建一整套金融法规，并形成一些开放性的金融危机处理机制；其次，要确保中央银行的完全独立地位，央行的金融宏观调控措施应由专家组根据实际经济形势而制定，不受行政干涉；再次，建立完全意义上的商业银行，允许银行所有制的多样化；最后，加强监管体系建设，形成中央银行宏观监管、同业公会同向约束、金融机构的自我监管相结合的三级监管体系，确保央行宏观调控的有效性。　

2、进行金融市场的创新，优化金融资产内部结构。

现阶段，优化金融资产内部结构应以证券市场上的创新为重点，股票市场的发展，并不排斥金融中介的发展。我国金融中介和股票市场之间有某种程度的互补关系。目前，提高证券化比率的重点应从以下三方面着手：一是加快国有股上市流通，国有股数额巨大，不具备条件急于上市会引起股市巨大波动，甚至危及金融安全，可以采取企业间相互参股的形式循序渐进发行；二是积极构建二板市场，二板市场为中小企业的发展提供了机遇，在促进技术与经济发展方面起着不可低估的作用；三是形成全国联网的柜台市场，柜台市场的建立为居民与企业的投资与融资提供了新的渠道，一方面促进了金融资产的多样化，另一方面扩大了证券市场的规模。

3、进行金融机构创新，提高我国货币化进程的质量　

为推进国有股、法人股流通上市，可成立一些国有资产管理公司，促进国有企业间相互参股，试图建立专门的国有股流通市场。由于国有企业的借款而形成的国有银行的巨额呆账，可成立专门的呆账管理公司，剥离国有商业银行的不良资产。呆账管理公司资金来源有三种途径，第一条途径是通过“债转股”的形式向社会发售，第二，将其债务进行一定折让后直接向社会出售。第三，是国家财政给予补贴。此外，还应加快信托投资公司、财务公司、金融租赁公司等非银行金融机构的发展，对银行金融机构和证券公司形成有益的补充，提高我国货币化进程的质量。

4、进行金融工具的创新，促进金融资产的多样化

目前我国衍生工具的发展可从以下几方面着手：①进行银行传统存贷工具的创新，这些创新一般与计算机技术结合既能方便用户，也能增加银行的业务量；②在外汇市场上试点远期交易，在四大金融衍生工具(远期、期货、期权与互换)中，远期交易操作简单，杠杆比率最小，这样既可以为入世后我国企业来防范外汇风险，也可以积累金融衍生工具交易的经验；③发展信用衍生工具，信用衍生工具是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的总称。其最大的特点是能将信用风险从市场风险中分离出来并提供风险转移机制，这类金融衍生工具还比较符合我国的实际。

(作者单位：山东高速物流集团有限公司)